独特的产销研战略支持公司高增长.PDF

谨慎增持 公司深度 ——首次 海思科（002653 ） 证券研究报告/公司研究/公司深度 日期：2013 年 9 月 12 日  行业：化学制剂  独特的产销研战略支持公司高增长  赵冰 0211902 zhaobing@  投资摘要 执业证书编号： S0870511030004 估值与投资建议 我们预计2013年~2015年公司的收入增长分别为33.39% 、34.52%和 基本数据（2013H1 ） 36.96%；净利润增长分别为19.47%、26.20%和25.90% ；摊薄后每股 报告日股价（元） 21.89 收益分别为0.49元、0.62元和0.78元。目前股价（21.89元）对应动态 12mth A 股价格区间（元） 13.34/26.00 总股本（百万股） 1080.27 市盈率分别是44.75 、35.79和28.13 。根据我们绝对估值和相对估值的 无限售 A 股/总股本 16.54% 结果，公司合理估值区间为19.60~23.52元/股。公司目前的股价处于 流通市值（亿元） 39.11 合理估值区间。考虑到公司现有品种正处于销售放量期，而新品种， 每股净资产（元） 2.04 如复方氨基酸注射液（18AA-VII ）、三室袋产品的上市将有力地拉动 PBR （X ） 10.73 肠外营养业务的进一步增长。我们看好未来公司的发展，给予“谨慎 DPS （2013H1 ，元） 10 转 3.5 增持”评级。 上半年主导产品表现突出 主要股东（2013H1 ） 2013年上半年，以多烯磷脂酰胆碱注射液为主的小容量注射剂取得了 王俊民 40.33% 41.36% 的增长，增速快的主要原因系2012年医保报销范围的重新划 范秀莲 22.93% 定，我们预计全年增速为20%左右。以肠外营养用药为代表的大容量 郑伟 15.82% 注射剂上半年取得了46.20%的增速，预计随着肠外营养的学术推广深 收入结构（2013H1 ） 入以及新产品的推出，未来有望维持50%左右的增长。 小容量注射液 35.91% 独特的产销研思路支持公司高增长 大容量注射液 35.73% 公司目前采取的发展战略是“资源整合战略”，主要原因是：1 ）公司 粉针剂 21.75% 起源于民营研究院，因此研发是公司的强项；2 ）公司认为，集中优 其他产品(%) 5.67% 势力量在研发，而整合生产、销售环节，有利于 “抓住微笑曲线两端”。 以研发为导向，新产品未来市场空间大 最近 6 个月股价与沪深 300 指数比较 综合考虑公司可以接受的风险收益水平