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资本预算分析中的风险  到目前为止，我们总是假定所讨论的项目风险等于公司 现有的平均风险水平。但要确定项目的必要回报率是否 应该与公司的平均必要回报率相同，首先要分析项目的 风险。  存在三种不同类型的项目风险 1. 项目自身的独立风险。即不将其作为公司总体资产的 一部分进行单独考察时所具有的风险，换言之，不考 虑该项目对公司其他部分的影响时的风险。项目的独 立风险由其预期回报的变动性衡量； 2. 公司（内部）风险。指项目对公司整体风险 的影响。它不考虑风险的各个组成部分，不 管是系统性还是非系统性风险，也不考虑项 目对股东个人分散化的影响。公司风险根据 项目对公司可盈利性的影响衡量； 3. 贝塔（市场)风险。即从持有分散性良好的 资产组合的股东角度出发衡量该项目的风险。 市场风险根据项目对公司贝塔系数的影响而 确定。 一、独立风险及其分析方法  从理论上而言，可以通过分散化有效地降低或消 除独立风险，因而其重要性似乎不大。但是，由 于： 1. 比起其他两种风险，独立风险的衡量要简单的 多； 2. 大部分情况下，三种风险都高度相关—总体经 济形式影响公司业绩，继而影响项目回报。因 此，独立风险在一定程度上可代表其他两种比 较难以衡量的风险的高低； 3. 基于以上两点，如果公司管理层要对项目的风 险度做一合理预测，首先就必须确定项目本身 现金流量的风险，即独立风险。 NPV 的分布性质以及项目的独立风险 取决于各个现金流量的分布及其相互 之间的相关性。下面我们讨论评估项 目独立风险的几种方法。 投资项目风险分析 盈亏平衡点分析 敏感性分析 方案分析 决策树分析 决策树分析 决策树分析特别适用于多阶段的或顺序型的 决策树分析特别适用于多阶段的或顺序型的 决策分析。 决策分析。 以下为一电视机生产线的投资决策过程。 以下为一电视机生产线的投资决策过程。 第一阶段，在t=0时，耗资30万美圆对电视机的 第一阶段，在t=0时，耗资30万美圆对电视机的 潜在市场作研究； 潜在市场作研究； 第二阶段，如果该种电视机市场广大，在t=1 第二阶段，如果该种电视机市场广大，在t=1 时，花费100万美圆用于设计和装配几种电视机 时，花费100万美圆用于设计和装配几种电视机 的原型，由市场上典型的消费者代表进行评价， 的原型，由市场上典型的消费者代表进行评价， 以便公司根据反馈意见决定是否继续实施该项 以便公司根据反馈意见决定是否继续实施该项 目； 目； 第三阶段，如果对电视机的原型评价良好，在 第三阶段，如果对电视机的原型评价良好，在 t=2时净投资1000万美圆建造厂房。如能达到该 t=2时净投资1000万美圆建造厂房。如能达到该 阶段，则t=3时总现金流量预计为1300万或1600 阶段，则t=3时总现金流量预计为1300万或1600 万美圆，取决于届时的经济形势，竞争状况等因 万美圆，取决于届时的经济形势，竞争状况等因 素。 素。 下图中，每一圆圈代表一个决策点或阶段， 下图中，每一圆圈代表一个决策点或阶段， 圆圈发射出去的斜线上标示这一决策可行和 圆圈发射出去的斜线上标示这一决策可行和 不可行的预计概率。 不可行的预计概率。 NPV 联合 NPV 联合 t=0 t=1 t=2 t=3 t=0 t=1