有效风险分散概述.ppt

第九章 有效风险分散 本讲主要内容 证券组合风险与分散 协方差与相关系数（证券间的互关系） 最优风险组合 多风险资产的有效分散问题 单因素模型简介 实证研究结论分析 案例讨论 一、证券组合风险与分散 问题一：如果投资者的风险资产只有唯一的股票（例如：Digital Equipment）那么影响这个证券组合的风险来源于何处？ a.宏观经济条件，如商业循环、通货膨胀、利率、汇率等； b.公司特定因素，如研发、管理模式与理念等。 问题二：再考虑一个简单的风险分散战略，在风险证券组合中加入另一个风险证券，（例如：Exxon）且所占比例各一半，那么组合的风险会怎样变化？ 因为公司处于两个不同的行业，公司特定风险的影响相互独立，这个方法会减少组合风险。例如石油降价、影响Exxon,而计算机价格上升会对Digital有益，二者可相互补充，从而证券组合收益会比单个股票稳定。 理论分析： 随着风险证券的不断增加公司特定风险逐渐减少；然而，即使在组合中增加再多的证券，也不可能规避所有风险。事实上，在某种程度上，所有证券均受宏观经济因素影响，投资者无法消除这一影响。 结论： ①公司特定风险可以通过分散的方法减少；②共同的风险因素影响所有的公司时，分散无法消除这种风险。 A: Firm-Specific Risk only B: Market and Unique Risk 概念： （1）市场风险（market risk),系统风险（systematic risk),不可分散风险（nondiversifiable risk):风险因素源于整个经济。 （2）唯一风险（unique risk),公司特定风险（firm-specific risk),非系统风险（nonsystematic risk),可分散风险（diver-sifiable risk):通过分散投资可消除的风险。 经验表明： 在美国证券市场：证券组合中8-12种风险证券即可有效分散风险。 在中国证券市场：证券组合中5-8种即可。 二、协方差与相关系数 从前面的分析知道，两个风险证券分散风险的程度主要依赖于它们收益率之间的相互变化关系。如果是相互独立的则可较好地分散风险，否则，效果不会很理想。 而协方差与相关系数，则能很好地描述不同证券收益率之间的关系。 1、例案分析：表1.不同阶段股票与债券收益 Scenario Probability Stock Fund Bond Fund Recession 1/3 -7% +17% Normal 1/3 +12% +7% Boom 1/3 +28% -3 表2. 由收益率计算出来的有关结果 Stock Fund Bond Fund Scenario 收益率 偏差 方差 收益率 偏差 方差 Recession -7% -18% 324 +17% +10% 100 Normal +12 +1 1 +7 0 0 Boom +28 +17 289 -3 -10 100 Expected return (-7+12+28) /3=11% (17+7-3)/3=7% Variance (324+1+289)/3=204.7 (100+0+100)/3=66.7 Standard deviation 如果证券组合由50%的股票及50%债券构成，则在每一种经济状态下即可计算出组合的期望收益如下： recession: