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P2P网络借贷市场审核机制分析 内容提要：针对非对称信息下P2P网络借贷契约执行中的逆向选择问题，本文提供了以最优契约为基础的审核机制，用于改善中国P2P网络借贷契约的配置效率：通过激励可行的借贷契约分析，无套利行为的借款人不存在产出水平的扭曲，而有套利行为的借款人存在产出水平向下扭曲，并且只有无套利行为的借款人得到一个严格正的信息租金；为了放松无套利行为类型借款人的激励约束，引入审核机制用以改进契约的资源配置效率，并放松了贷款人承诺审核机制实施的假设条件，对审核机制拓展到不完全承诺情形；通过数值模拟进一步讨论了借款人分布概率、贷款人的审核概率以及承诺概率对P2P网络借贷契约的配置效率的影响。本研究对构建中国PSP网络借贷市场的金融契约有一定的启示作用。 网:m 关键词：互联网金融；P2P网络借贷契约；审核机制；配置效率 中图分类号：F830；F031.6文献标识码：A文章编号：1001-148X（2017）11-0141-12 一、引言 P2P网络借贷是互联网金融创新的产物，直接以互联网为媒介完成借贷双方的资金融通交易，具有不以传统银行为媒介、小金额等鲜明特色[1]。作为传统金融体系的补充，P2P网络借贷平台能够提供从信息发布、信息搜索到完成交易全链条金融借贷服务，既可以向小微企业提供微型借贷，也可以给自然人的紧急资金需求提供融资服务，成为一种有效的、可持续的金融扶贫方式[2]。相比于传统借贷模式，P2P网络借贷模式在降低机构成本的同时提供更为及时便捷的服务，在更大范围内加强了借贷双方的信息流动和资金流动，填补了传统借贷中对小微贷款的空缺需求，同时增加了借贷流动性，借款人（即贷款资金的拆入者）信息可以为潜在的贷款人（即贷款资金的提供者）所共知，增加借款机会。然而，P2P网络借贷之间的不对称信息又会使得借款人和贷款人容易受到个人偏好、风险特征的影响，进而影响P2P借贷的信用评级、风险管理、监督机制等方面[3-4]。对此，有学者分析了P2P网络借贷交易过程中的信用风险问题[5]，并从行业监管、动态比例监管、原则性监管与规则性监管相结合等方面提出互联网金融监管原则和措施[6-7]。但是在平台技术层出不穷、平台模式不断更新的背景下，监管部门也很难对这个新兴、跨界经营的行业进行系统管理。加之，在考虑信息不对称的情境下，中国P2P网络借贷市场容易受到借贷双方的套利行为（即借入后再借出进行投资以获得利息差）、第三方平台的暗箱操作（即P2P借贷变为P2P后台自动运作）等方面的不良影响，使得P2P网络借贷的交易机制无法达到帕累托最优配置状态。 对此，委托-代理关系的逆向选择模型可以分析中国P2P网络借贷契约的配置效率或激励约束问题[8]。但是现代激励理论的处理大都是基于非对称信息之间的目标规划问题，常见的文献也主要考虑代理人（借款人）的激励问题，而将约束问题仅仅表述为参与约束与激励相容约束。实际上这只是为借款人的效用集合设置了下限，而对其上限的处理主要依赖于委托人（贷款人）效用最大化的目标函数。之所以这样做也是基于非对称信息造成的监控困难，但只要实施一定程度的审核机制就可以解决。尤其当单纯激励的成本已经极为高昂时，对借款人的激励将导致资源配置的严重扭曲，此时以审核机制的形式对借款人效用的上限加以约束，有可能成为一种较低代价的实现方式。例如，夏少刚等[9]从道德风险的角度对审核机制下的激励模型进行了详细的研究，并得到采用审核机制来制约代理人，可以在一定程度上减少租金。但是，夏少刚等的视角是基于租金与配置效率之间的权衡容易受到各种因素的影响，单纯改变租金的支付以提高配置效率有一定的限度，所以没有从逆向选择的角度进一步探讨。鉴于此，本文主要从逆向选择模型的角度进一步探讨P2P网络借贷的审核机制，并分析完全承诺情形下的审核机制对中国P2P网络借贷资源配置效率的影响。 由于P2P网络借贷市场的交易主要依赖于事前签订的借贷契约，本文研究视角在一定程度上拓展了审核机制在逆向选择问题下的应用范围。事实上，目前中国P2P网络借贷平台的贷款人只会关注于资本的产出水平、借款人按时还款的约束条件以及违约下的惩罚等；而借款人也只会关注于事前获得资本，不会关注事后获得资本，这是因为事后签订契约以获得资本的行为对借款人没有任何价值，因此借款人也不会进一步揭示事后的努力水平。其审核机制主要是用于检查借款人是否说真话，并且对说谎者进行一定惩罚，但由于验证借款人的类型是附带成本的，所以在一定程度上也会限制审核机制的广泛使用。对此，本文将完全承诺的审核机制拓展到非完全承诺情形，进一步改进审核机制对中国P2P网络借贷契约的配置效率。此外，本文通过借鉴Stiglitz和Weiss（1983）的终止合作的威胁机制，诱导借款人揭示真实信息[10]。最后，本文采用数值模拟的方法讨论了借款人