第五章 期权定价与动态无套利均衡分析.pdf

第五章 期权定价与动态无套利均 衡分析  一、期权的独特性与定义：  二、有关期权的术语：  三、期权的品种  四、期权定价的基本无套利关系  五、欧式期权和美式期权定价的上下限  六、欧式买权和卖权的平价关系  七、美式买权和卖权之间的关系  八、动态无套利均衡分析： 一、期权的独特性与定义  1、远期和约、期货和互换这些工具给其持 有者带来一种确定性，而使得其持有者规避 了损失的风险但也失去了获利的机会。它们 具有一种共性：“线性”特点。  例子：一财务主管以5 ％的价格购买一份名 义金额为100万美元的3 个月对6 个月的远期 利率协议。那么到期参考利率如果高于5 ％，该财务主管根据协议可获得差额付款。 反之，如果到期参考利率低于5 ％，该财务 主管将不得不支付差额。 12500 10000 多头 ） 元 美 （ 额 金 总 算 结 7500 5000 2500 0 -2500 -5000 -7500 -10000 空头 -12500 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 参考利率 图5.1 远期利率协议条件下的清算 结论：买卖双方清算的对称性，交易的期望值为0。期货和互换也 具有这种特征。因此这些金融工具的买卖双方不需要在交易之初支 付前端费，买方可以轻易地与卖方签署一份有约束力的交易协议， 而不需为此支付任何费用，市场价格对双方来说都是公平的价格。  2、期权支付的非线性特征。由于期权买方只会从市场 变化中获利，而不会在市场变化中亏损，因此，期权 交易的买方与卖方不再是对称的双方。 例子：基础资产是债券期货，协定价格为99马克的欧式 看涨期权和约，通过下图5.2我们可以看出到期时看涨 期权的买方与卖方清算结果。 12500 10000 ） 克 马 （ 算 结 后 最 7500 多头 5000 2500 0 -2500 -5000 -7500 空头 -10000 -12500 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 结算价格 图 5.2 欧式看涨期权条件下的清算  结论：由于期权买方只会从市场变化中获 利，而不会在市场变化中亏损，因此，期权 交易的买方与卖方不再是对称的双方。由于 期权多头持有方具有获利的机会但没有亏损 的可能，它拥有一种权利但不承担义务，因 而期权的买方为获得期权多头就必需付费。 同样，作为期权卖方，如果不收取费用作为 对承担风险或亏损的补偿，没人会愿意扮演 卖方的角色。期权与其它金融工具的不同之 处就在于这种清算的非对称性，以及由此产 生的买方向卖方支付前端费。 3、期权的定义： 期权是指未来的选择权，它赋予期权持 有者（多