第二章：估值关系与应用(金融工程-安徽财经大学).pdf

4、金融工程的基本概念 （1）金融工程的定义 （2）金融工程的研究内容 金融工程的研究内容主要包括三个方面 （John Finnerty，1988 ）： ①新型金融产品和工具的开发。包括面 向大众的金融产品（如新型银行帐户，新 型共同基金等）和面向企业的金融工具 （如期货、期权、新型可转换债券、新型 优先股等）。 ②新型金融手段的开发。主要目的是降低交 易成本。典型实例有证券发行的存架登记 方式、电子化证券交易等。 ③创造性地解决金融问题。例如现金管理策 略的创新、公司融资结构的创造等。 （3）金融工程的应用领域 Marshall等（1992）从实务角度概括了 金融工程的应用领域：公司理财、金融工 具（包括根本工具和衍生工具）的交易、 投资和货币管理、风险管理等。 （4）金融工程的工具 金融工程的工具指的是在解决金融问题时所 使用的基本金融工具和技术手段。 ①概念性工具: 金融工程的概念性工具包括使金融成为一门 正式学科的那些思想和概念。这方面的例子包 括：估值理论（Valuation）、代理理论、会 计关系、汇率理论、利率理论及汇率的平价关 系、资产组合理论、有效市场理论、套期保值 理论、期权定价理论等。 ②实体性工具: 金融工程的实体性工具包括那些可被拼 凑起来实现某一特定目的的金融工具和 手段。从一个很宽的层面看，这些金融 工具包括固定收益证券、权益证券、远 期、期货、期权、互换协议，以及由这 些基本工具所形成的许许多多变形。 ③金融手段： 包含了如电子证券交易、证券的公开 发行和私募、存架登记，以及电子资金 转移等新事物。通过将实体性工具以不 同的方式组合起来，金融工程师就能够 为客户设计出解决大量令人困惑的难题 的方案。 （5）金融工程与金融分析 金融分析家的基本职能是分析，而金 融工程师的基本职能是创造。但这两种 工作不是截然分开的，只是金融工程师 的工作比分析家的工作更进一步。 （6）金融工程师所扮演的角色 在某种意义上，金融工程师们在扮演着三 种角色： ①交易方案制定者（市场参与者）； ②新观念的创造者（创新者）； ③钻法律空子者（在法律边缘活动的 人）。 三、金融工程的发展背景 1、追求风险规避的动因 （1）价格波动性的加大； （2）市场风险的加剧； （3）风险的规避和管理； （4）风险规避的管理技术; （5）金融工程师进行风险规避和管理的手 段. (2)寻求市场和对手漏洞的套利动因 ①金融业竞争态势的变化与金融监管的 变革; 金融业竞争的加剧,使得金融机构通过 金融工程的创新来寻求套利机会的动机 更加强烈,而金融监管的放松则使得这种 行为成为可能. ② 税收的不对称性 ————寻求税收不对称 中的套利机会； 许多新型的金融工具和金融工程活动是 由于受到税收不对称性的激励而产生的. 税收不对称性的存在基于以下几个方面 的原因: （1）特殊的税收豁免与优惠政策； （2）不同国家向不同企业施加的税收不同; （3）过去的经营业绩作为减税和冲销额 度。 ———— 注意:利用税收的不对称性进行套利来帮 助企业避税 这种行为是受到法律保 障的,它不是违法的逃税, 而是合理的避 税. 例: 假设A公司的边际所得税率为40%, 它又可按10%的成本借入资金.现A公司 借入1000万元资金,并用它来购买B公司 的收益率为8%的的优先股(即优先股每 年支付固定的8%的股息,也就是A公司每 年可获得80万元的优先股股息). 问:A公 司的这个交易有价值吗? 解答: （1 ）A公司的税后借款成本实际上是6%: 6% 10% (140%) （2 ）A公司从股息中得到的税后利润率(即 税后报酬率）达到7.36%： 7.36% 8% (8% 20% 40%) （3 ）A公司总的收益率就变为1.36%： 7.36% 6% 1.36% 这样，A公司每年净赚13.