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创业企业股票期权激励对短期股价影响的实证分析 摘要：我国当前正处于经济结构调整和转型升级的关键时期，由于 创业板“促进自主创新企业及其他成长型创业企业发展”的定位，创业板 上市公司必将在我国经济发展屮占据更加重耍的战略地位。因此本文以创 业板上市公司为对象，通过相关的实证分析，总结中国创业板股票期权激 励计划的执行情况以及相关激励计划实施之后对二级市场股价的短期影 响，为相关的决策提供参考。 关键词：股票期权激励；创业板企业；异常收益率 中图分类号:F830. 91文献标识码:A文章编号:1008-4428 (2017) 03-82 -03 一、我国创业板股票期权激励实施情况 截止2014年3月10 0,中国A股市场创业板上市公司共计379个。 由于有22只股票是2014年1月8日上市的，上市时间太短，而股权激励 计划的提出、通过证监会审核以及计划的执行都需要较长的时间，因此这 22家创业板公司不能作为木文分析的有效样本，所以在此予以剔除。从而 本文所选取的样本还有355只。杨国莉(2010)指岀现金补偿、股票价格 和所有者权益止相关，且实施股票期权模式比非股票期权模式对公司高管 的激励有效性耍强。因此为简化处理，本文留下了只采取股票期权模式激 励计划的创业板公司作为最终的研究对象。 355家创业板上市公司中已推出或执行股权激励计划的有129家，约 占36. 34%,其中只推出单一股权激励计划的公司数量较多，达108家，约 占总数的30. 42%O而木?文所选取的是只实施股票期权计划的创业板上市 公司，样本总数降至71家。 对只执行或推出股票期权的创业板上市公司进行描述统计分析，关于 公司股票期权激励占公司股本总数的百分比如下图： 由图1可知，在只实施股票期权激励的创业板公司中，董事会在制定 激励计划草案时，主要将股票期权占公司股本总额百分比定义在2%?5% 的区域范围内。而对71家上市公司进行分析，60家上市企业在股权激励 计划草案中存在了预留的股票期权份额，一般占所授予的股票期权激励份 额总数的10%左右。 董事会在确定了股票期权授予总额，并结合《上市公司股权激励管理 办法》基础上，再按岗位贡献度、个人绩效考核等为基础向每个被授予人 进行分配。最后便是我们考虑到的行权价格和行权条件的制定。针对行权 价格，实质上是股票期权持有人取得收益的基准。股票期权价格制定较低, 会降低它的激励作用，反而变相成为公司福利并损害了股东权益。在数据 收集中发现，所有的创业板公司在制定股票期权激励计划的时候，要求首 次授予的期权行权价格需要选择两种价格中价格最高的作为行权价格。第 一种：股票期权激励计划草案摘要公布前一交易FI的公司标的股票收盘 价；第二种：股票期权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司标 的股票平均收盘价。结果来看，本文数据统计时间2014年3月10日截止, 分析行权价格与截止日期的收盘价之间的关系，这里假设的是所有的股票 期权可以马上行权，所以引入了被授予人期权的行权收益这一概念，被授 予人的收益应该等于二级市场股票价格与行权价格之间的差额，公式表达 为： Value二MAX ((pt-p) XNum, 0) Value为被授予人期权的行权收益； Pt为二级市场该股票的实时价格； P为股票期权的最新调整的行权价格； Num为被授予人所持有股票期权的数量。 因为二级市场股票价格会因为除息除夕从而进行股价调整，同时行权 价格也会随着除权除息而调整，所以该计划在相关的行权价格和行权的股 数上面都存在调整，但是该调幣不会给企业的现实经营带来影响，所以本 文的行权价格为最新的行权价格。 根据对71个样木进行分析，行权收益为正的公司有51家，占比72%, 行权收益为负的有13家，占比18%,但是虽然此时行权价格比即时交易的 股票价格高一些，但是还冇实际上现在却不是期权的行权期，而且被授予 的股票期权是按照BLACK-SCHOLES期权定价模型计算的，所以此时的期权 价格应该为正。在分析的71家样本中，有7家终止或撤销了相关股权激 励计划。 因为影响上市公司二级市场股票价格原因多样化，而且据现有研究表 明，中国A股市场是弱有效性，所以二级市场股票价格与行权价格的高低 不能够准确反应该计划对企业长期的影响性。以创业板部分上市公司为 例，代码为300253的卫宁软件，自从2012/03/06首次推出股权激励计划, 经公司公告调整后的最新行权价格为18. 85,而截止2014年3月10日卫 宁软件的收盘价格为114. 8,而公司2013年的每股收益EPS为0. 75,静 态市盈率PE高达153.07,被授予人期权的每股行权收益高达95.95,净 收益率高达5. 09倍，很明显股票价格的涨跌幅不能够有效的反映股权激 励计划的止向程度。但是考