固收基金四季报分析专题报告：货基与债基的“冰与火之歌”.docxVIP

内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 货基与债基的“冰与火之歌” . - 3 - HYPERLINK \l _bookmark1 货基规模明显下滑，散户减持幅度大；债基规模大幅提升 ......................... - 3 - HYPERLINK \l _bookmark2 货基增配债券，存单占比提升；债基大幅增持金融债，减持国债 .............. - 4 - HYPERLINK \l _bookmark3 流动性偏松，货基收益率下滑；债基 Q4 业绩表现环比提升 ...................... - 6 - HYPERLINK \l _bookmark4 货基、债基杠杆率均有提升；货基资产剩余期限缩短................................. - 7 - HYPERLINK \l _bookmark5 乍暖还寒还是凛冬将至：货基的历史与展望 ............................................... - 8 - 货基与债基的“冰与火之歌” 基金四季报数据已完成披露，全部基金的资产净值从去年三季度的 13.22 万亿下滑至 Q4 的 12.93 万亿，降幅达到 2905 亿元。其中货币基金和债券基金的规模变化可谓是“冰火两重天”，货基在四季度继续无新发产品，而存续产品的数量也回落至 383 只，净值占比从 67.4%下降至 63.1%；债基则是高歌猛进，产品数量在去年 12 月达到 1430 只，净值占比上升 4.98%至 18.92%，增幅明显。下面我们从规模变化、资产配置情况、收益率、负偏离度、杠杆、资产平均期限等多方面对货基和债基进行分析。 货基规模明显下滑，散户减持幅度大；债基规模大幅提升 货基资产净值从去年 Q3 的 8.92 万亿下滑至 Q4 的 8.16 万亿，这也是 2017 年 Q1 以来的首次下滑，但不同的是货基资产净值在 2017 年一季 度的环比下滑幅度为 2300 亿，而去年四季度则是下滑约 7576 亿，降幅明显。虽然货基存续产品的数量和规模都在下滑，但是货基在全部基金的净值占比仍然达到 63%，为体量最大的基金产品。 从申购情况来看，高费率、低门槛的货基产品净赎回规模较大，而低费率产品的净减持力度较小，散户仍然是货基申购、赎回的最活跃投资者。货基在四季度净赎回份额达到 6590 亿份，其中费率在 0.3%以上的货基 净赎回份额达到 4876 亿份，占比 74%；费率在 0.4%以上的净赎回份额占比为 29%，而费率不足 0.2%的货基产品仅有 332 亿份的净赎回，占比 5%。对比之下，可以看到个人投资者和机构投资者在 Q4 都处于净减持状态，但是散户的赎回力度更加明显，究其原因主要是货基收益率的吸引力在下降，加之银行类货基产品的不断发力，使得竞争更加激烈 （对货基收益率的详细分析在本篇报告的稍后部分）。 债基的规模变化则与货基形成鲜明对比。债基的资产净值在 Q4 上升 4072 亿元，达到 2.19 万亿，增幅明显；债基产品数量在去年 12 月达到 1430 只，其中四季度新发 114 只产品，为 2017 年 Q1 以来的最高点， 表明市场对于去年下半年的债市认可度很高。 分产品来看，中长期纯债是债基四季度规模增长的主要来源。中长期纯债的资产净值在去年 Q4 达到 1.88 万亿，增幅达到 3379 亿元；短期纯债的资产净值增幅为 473 亿元，混合一级、混合二级债基的增幅则分别为 218 亿元和 2 亿元。整体来看，无论是存量规模还是 Q4 新增量，中长期纯债仍是债基的顶梁柱，短期纯债在四季度的增幅明显提高；混合一级债基的增幅较前期也明显增加，虽然混合二级债基的增量较弱，但扭转了前期的萎缩趋势。 图表 图表 2：货基资产净值在 2018 年 Q4 明显下滑 图表 3：债基资产净值在 Q4 继续提升 来源：WIND, 来源：WIND, 图表 1-1：货基继续无新发，存续产品数量下滑 图表 1-2：货基的资产净值占比在四季度明显下滑 来源：WIND, 来源：WIND, 图表 4：上证 50 股息率在去年 Q4“力压”货基 7 日年化中位数 来源：WIND， 货基增配债券，存单占比提升；债基大幅增持金融债，减持国债 货基在四季度继续增持债券、减持现金，净值占比从 Q3 的 42.8%上升至 47.2%；现金的净值占比则从 40.9%下滑至 40.5%。从券种来看，货基在 Q4 增配同业存单和企业债，对国债和短融进行减持。同业存单的 净值占比明显上升，由 31.8%上升至 36.7%，达到历史高位水平；金融债的净值占比从 5.02%升至 5.35%，企业