宏观专题：Price_In的预期、震荡的市场.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 财新智库旗下公司 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark2 一、市场会随着经济进一步走低吗？ 5 HYPERLINK \l _bookmark7 1、恒生指数的跌幅远高于当期盈利的降幅 6 HYPERLINK \l _bookmark8 2、永续增长模型：当前股价隐含的未来永续名义增长为 6.33% 6 HYPERLINK \l _bookmark11 3、Ashton 模型：当前股价隐含的第二年名义增长为 6.72% 7 HYPERLINK \l _bookmark14 4、小结：港股当前点位已经完全反映了内地经济下行预期 9 HYPERLINK \l _bookmark15 二、市场存在哪些可能超预期的因素？ 9 HYPERLINK \l _bookmark16 1、香港银行业为什么要加息？ 9 HYPERLINK \l _bookmark23 2、为什么说 2019 年香港金管局可能暂缓加息？ 11 HYPERLINK \l _bookmark27 三、市场的节奏如何？ 12 HYPERLINK \l _bookmark28 1、上涨：春季躁动会有吗？ 12 HYPERLINK \l _bookmark30 2、下跌：经济下行对股市影响有多大？ 13 HYPERLINK \l _bookmark31 3、震荡：市场会不会提前反应下半年经济企稳预期？ 13 HYPERLINK \l _bookmark33 4、上涨：市场将迎来戴维斯双击 14 HYPERLINK \l _bookmark34 四、市场策略与行业配置展望 14 HYPERLINK \l _bookmark35 1、配置高股息的相关标的——贯穿整个 2019 年的策略 14 HYPERLINK \l _bookmark45 2、配置具有政策或者基本面利好的行业 17 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark0 图 1：恒生指数与恒生国企指数全年表现 4 HYPERLINK \l _bookmark1 图 2：港股 2018 年行业表现 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图 3：决定港股走势的核心因素是企业盈利 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 4：美国 10 年期国债收益率与港交所主板估值之间的负相关关系不显著 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图 5：恒生指数 EPS 与内地 GDP 增速之间的相关性较高 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 6：恒生指数 EPS 与内地 PPI 之间的相关性更高 5 HYPERLINK \l _bookmark9 图 7：恒生指数下跌幅度明显大于当期盈利 6 HYPERLINK \l _bookmark10 图 8：恒生指数股息率（近 12 个月） 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图 9：Ashton 模型回归结果 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图 10：2019 年较低的隐含增速意味着有望获得正收益 8 HYPERLINK \l _bookmark17 图 11：香港三大发钞行定期存款利率（厘） 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图 12：香港银行业定期存款利率与贴现窗利率出现了明显利差 10 HYPERLINK / 财新智库旗下公司 HYPERLINK \l _bookmark19 图 13：2016-2017 年香港经济与股市表现 10 HYPERLINK / 财新智库旗下公司 HYPERLINK \l _bookmark20 图 14：2018 年 2 月份后港美股票市场出现背离 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图 15：外汇储备下降令港币贬值压力凸显 11 HYPERLINK \l _bookmark22 图 16：2018 年香港银行业存款增速明显降低 11 HYPERLINK \l _bookmark24 图 17：香港资本外流情况得到很大缓解 11 HYPERLINK \l _bookmark25 图 18：2019 年各次美联储议息会议加息概率 12 HYPERLINK \l _bookmark26 图 19：2019 年全年美联储加息概率 12 HYPERLINK \l _bookmark29 图 20：港股的春季躁动效应没有 A 股明显 13 HYPERLINK \l _bookmark32 图 21：恒生指数与内地 PPI 之间的关系 13