宏观专题：分行业市场估值影 响因素检验.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 1 、 引言 3 HYPERLINK \l _bookmark1 2、 研究设计 3 HYPERLINK \l _bookmark2 3、 行业市盈率特征 4 HYPERLINK \l _bookmark7 4、 相关性分析 6 HYPERLINK \l _bookmark9 5、 回归分析 7 HYPERLINK \l _bookmark10 、 整体回归结果 7 HYPERLINK \l _bookmark12 、 分行业回归结果 8 HYPERLINK \l _bookmark15 6、 结论及资产配臵建议 9 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark3 图 1： 各行业平均市盈率 4 HYPERLINK \l _bookmark4 图 2： 各板块平均市盈率 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图 3： 供给侧改革前后各行业市盈率变化 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 4： 行业市盈率变异系数（%） 6 HYPERLINK \l _bookmark8 表 1： 各变量之间的相关性 6 HYPERLINK \l _bookmark11 表 2： 整体市盈率影响因素检验 7 HYPERLINK \l _bookmark13 表 3： 各板块市盈率影响因素检验 8 HYPERLINK \l _bookmark14 表 4： 各行业市盈率影响因素汇总 9 HYPERLINK / \h HYPERLINK / \h HYPERLINK / HYPERLINK / 1、 引言 2019 年中国经济下行压力仍存，货币政策仍将维持流动性合理充裕，可能多次降准，甚至不排除下调基准利率。2019 年中国经济继续寻底，加上去产能将减弱，整体企业利润增速可能会持续下降。同时，中国经济结构也在发生变化，新经济快速增长。根据股利贴现模型，市场估值（市盈率）和无风险收益率成反比，和盈利增速成正比。那么当前的经济现象对市场估值有何影响？无风险收益率、盈利增速对不同行业市场估值的影响是否相同？2018 年末很多上市公司业绩变脸，对市场估值有何影响？分析以上问题，对理解中国资本市场、指导投资具有重要意义。 本文将国内上市公司划分为消费、周期、成长、金融四个板块，采掘、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、国防军工、汽车、家用电器、纺织服装、轻工制造、商业贸易、农林牧渔、食品饮料、休闲服务、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、电子、计算机、传媒、通信、银行、非银金融、综合等 28 个行业，并利用它们 2009 年一季度至 2018 年三季度的季度面板数据进行市盈率影响因素检验。本文首先利用面板数据固定效应回归，检验整体市盈率的影响因素，其次不同板块、不同行业的市盈率影响因素不同，本文还将检验不同板块、不同行业的影响因素，再次，根据检验结果结合 2019 年经济形势给出资产配臵建议。 2、 研究设计 根据Gordon 固定股利增长模型，可得到下式： PE=b(1+g)/(r-g) 其中，PE 为市盈率，b 是股利支付率，r 是必要报酬率，g 是股利增速。市盈率与股利支付率、盈利增速成正比，与必要报酬率成反比。当然，影响市盈率的因素很多，上式还有多种变形，但对资本市场来说，最重要最有用的就是上式。下文将检验市盈率影响因素。 本文样本按照申万行业划分类型，将上市公司分为采掘、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、国防军工、汽车、家用电器、纺织服装、轻工制造、商业贸易、农林牧渔、食品饮料、休闲服务、医药生物、公用事业、交通运输、房地产、电子、计算机、传媒、通信、银行、非银金融、综合等 28 个行业，并将这些行业分为消费、周期、成长、金融四个板块，其中，消费板块包含家用电器、纺织服装、商业贸易、农林牧渔、食品饮料、休闲服务、医药生物、公用事业行业，周期板块包含采掘、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、汽车、轻工制造、交通运输、房地产行业，成长板块包含国防军工、电子、计算机、传媒、通信行业，金融板块包含银行、非银金融行业。2008 年次贷危机之后，中国经济结构发生了重大变化，同时 2009 年之后中国资本市场快速发展，更加成熟，本文样本时间区间从 2009 年一季度至 2018 年三季度。 由于面板数据的固定效应模型，能够消除一些遗漏变量，在一定程度上解决内生性问题，暂不考虑股利支付率对市盈率的影响，本文建立以下个体和时间固定效应计量模型： PEit =c+a1*rt+a2*git +γt+fi +eit HYPERLINK / 其中，P