固定收益专题研究：高价转债风险收益初探.docxVIP

内容目录 HYPERLINK \l _TOC_250005 高价转债历史梳理 4 HYPERLINK \l _TOC_250004 高价转债退出路径 6 HYPERLINK \l _TOC_250003 高价转债风险敞口 8 HYPERLINK \l _TOC_250002 高价转债超额收益 12 HYPERLINK \l _TOC_250001 高价转债风险收益匹配度 16 HYPERLINK \l _TOC_250000 高价转债收益贡献度拆分 16 分析师承诺 19 风险提示 19 证券投资咨询业务的说明 19 图表目录 图 1：高价转债个数及市场占比走势 4 图 2：已退市转债存续期最高价格分布图 4 图 3：已退市转债上市至首次突破 120 元的距离上市时长 5 图 4：高价转债最大回撤统计 8 图 5：高价转债三个月最大回撤分布 9 图 6：高价转债三个月最大回撤与同期转债指数最大回撤 9 图 7：高价转债六个月最大回撤分布 10 图 8：高价转债六个月最大回撤与同期转债指数最大回撤 10 图 9：高价转债一年最大回撤分布 11 图 10：高价转债一年最大回撤与同期转债指数最大回撤 11 图 11：高价转债三个月超额收益分布 13 图 12：高价转债三个月涨跌幅与超额收益 13 图 13：高价转债六个月超额收益分布 14 图 14：高价转债六个月涨跌幅与超额收益 14 图 15：高价转债一年超额收益分布 15 图 16：高价转债一年涨跌幅与超额收益 15 图 17：高价转债三个月收益率贡献度拆分 17 图 18：高价转债六个月收益率贡献度拆分 17 图 19：高价转债一年收益率贡献度拆分 18 表 1：已退市转债存续期最高价格分布表 5 表 2：历史所有转债的退出方式统计 6 表 3：累计转股比例 90%以下的转债退出方式统计 6 表 4：已退市转债存续期转股进度 7 表 5：已退市转债在价格突破 120 元之后的转股进度 7 表 6：高价转债最大回撤统计（%） 8 表 7：高价转债超额收益统计（%） 12 表 8：高价转债卡玛比率统计（%） 16 表 9：高价转债收益率拆分（%） 16 表 10：高价转债正股超额收益统计 18 高价转债历史梳理 本文重点分析高价转债的市场历史表现，研究总样本为 2000 年以来在市交易、 目前已退市的全部 108 只转债（不包括可分离债）。首先，我们定义交易净价突 破 120 元以上的转债为高价转债。按此标准筛选，我们发现历史上所有已退市 转债都曾出现过价格高于 120 元的行情，即所有已退市转债都曾在某段时间跻身高价转债之列。 市场涌现高价转债的几个历史高峰分别出现在 2007 年、2009 年和 2015 年， 对应两轮股票牛市（2007、2015）及一轮股市大反弹（2009）。其中，2009年末和 2015 年初，市场上高价转债的占比均达到了 100%。 图 1：高价转债个数及市场占比走势 个 高价转债个数占比（右轴） 高价转债个数 % 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018400 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 30 350 20 300 10 250 200 0 -10  150 100 -20 50 -30 0 数据来源：WIND、整理 从存续期内最高价格分布来看，半数以上转债最高达到 130-180 元。其中，最高价格在 130-140、140-150、150-160、160-170、170-180 元的占比分别 7.4%、 11.1%、14.8%、14.8%、5.6%，合计 54%。最高价格在 200 元以下的转债占比 68%，接近七成。其余三成均成功突破 200 元，最高者曾到达 600 元以上（通鼎转债）。 图 2：已退市转债存续期最高价格分布图 已退市转债存续期最高价格分布16 16 已退市转债存续期最高价格分布 16 16 12 8 8 7 6 5 5 5 4 2 2 2 1 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 120 130 140 150 160 170 180 190 200 210 220 230 240 250 260 270 280 290 300 310 320 330 340 350 360 619 数据来源：WIND、整理 表 1：已退市转债存续期最高价格分布表 统计 个数 占比 120-130