公用事业行业：蒙华铁路至，新年新气象.docxVIP

重点公司报告汇总及行业动态点评 蒙华铁路专题：北煤南运新通道，区域电力有利好 我国煤炭资源丰富，近年来虽受我国能源结构调整及“气代煤”、“电代煤”等政策的影响，煤炭占一次能源比重有所下滑，但 2017 年其仍占比达 60.4%，仍是我国一次能源的最重要组成部分。内蒙古、山西和陕西三省原煤产量合计占全国原煤产量近七成，虽然晋陕蒙地区因地制宜，引入了坑口电厂、煤化工、钢铁等耗煤产业， 但其产量仍远大于消费量，我国煤炭供需在区域上的不平衡性仍在不断加强。 具体到我国煤炭消费主要区域来看，华中地区缺乏直达铁路运力，陕西煤炭到华中地区主要采用汽运，成本较高；山西、内蒙古的煤炭则有部分走京九焦柳线，部分走海进江送达华中地区沿江港口。从 2018 年 11 月份电煤价格指数来看，华中地区的江西、湖南和湖北等地电煤价格处于较高水平，位于全国前列，说明当前时点华中地区煤电机组燃料成本处于较高水平。 蒙华铁路预期于 2019 年 10 月通车，其运端煤源主要是内蒙古鄂尔多斯和陕西榆林的煤矿，两地煤炭开采 成本较低，煤质较为优良。下游湖北、湖南和江西三省煤炭调入需求在 2.8 亿吨左右，基本上可以消纳蒙华铁 路的煤炭疏运量。根据我们测算显示，即使在蒙华铁路综合运价率达 0.18 元/吨公里的前提下，其仍较传统的铁路—海进江和公路运输展现出了较大的经济优势。尤其是陕西煤炭经蒙华铁路运输至湖北、湖南和江西，可分别较当地电煤价格便宜 131.3、112.5 和 47.3 元/吨。 考虑到蒙华铁路规划运营初期运煤量达 1 亿吨，结合煤源地煤炭供应、配套集疏运项目建设进度等因素分 析，我们判断 2020 年蒙华铁路运煤量为 6000 万吨，其中 3000 万吨留湖北，2770 万吨留湖南，230 万吨送江西 （运营初期送江西经济性较差）。标的方面我们重点推荐湖北能源，综合考虑在建工程投产、海外布局贡献投资收益、蒙华铁路投产有利于公司煤炭及火电板块等利好，结合公司新能源装机稳健增长、天然气板块较具发展潜力、金融投资稳定业绩等因素，我们预测公司 2018 年-2020 年 EPS 分别为 0.28、0.32 和 0.41 元，对应当前股价 PE 为 13.3、11.6 和 9.1 倍，维持“买入评级”。我们测算显示长源电力和华银电力也将大幅受益于蒙华铁路投运，建议重点关注。 湖北能源：潮起潮落终有期，多重利好促增长 公司主营业务包括电力、煤炭贸易、天然气输配以及金融投资四大板块，历年电力业务毛利润占比均在 90% 以上，是公司业绩的主要来源。截止 2018 年上半年，公司控股装机为 715.85 万千瓦，占湖北省发电总装机的 9.95%（含三峡电厂），其中包括水电 369.43 万千瓦、火电 263 万千瓦、风电 57.12 万千瓦和光伏 26.3 万千瓦。公司依托实控人三峡集团，充分发挥“水火互济”优势，一方面成为三峡集团旗下从事火电、热电、煤炭、油气管输业务的综合能源发展平台，同时又是湖北省中小水电、核电、新能源开发的综合能源保障平台，具有双重优势。 公司水电板块在净利润中占比较高，主力水电机组水布垭、隔河岩、高坝洲均位于清江流域。清江流域来水成为影响公司盈利能力的最重要因素之一。虽然水布垭电站具有多年调节能力，但近年来清江流域来水波动较大，使得公司业绩波动较大。2018 年清江来水较多年平均值偏枯近 2 成，但考虑到 2019 年初弱厄尔尼诺现象概率较大，叠加江坪河、峡口塘电站投产预期，我们预测未来两年公司水电发电量有望稳健提升。2017 年公司参与收购秘鲁查格亚水电站，海外布局拓展水电发展空间。在合理假设下，考虑高息债务替换，我们预测 2019 年交割后查格亚水电站在完整年度有望为公司贡献 1.32 亿元投资收益。 公司火电业务以鄂州发电为主体，另外拥有东湖燃机及新疆五星热电联产机组。当前在建鄂州三期 2 台百 行业动态研究报告 万机组有望于 2019 年初投产，有望为公司火电板块贡献增量。之前受外送卡口及煤价高位影响，公司火电发电 量和盈利能力均出现大幅下滑。2018 年下半年外送卡口问题已得到解决，而预期于 2019 年 10 月投运的蒙华铁 路有望助力公司打通煤炭—火电产业链。考虑到蒙华铁路运营初期有望为湖北提供 3000 万吨低成本电煤，公司一方面将受益于燃料成本下跌带来的业绩弹性，另一方面依托自身的煤投公司和荆门煤炭铁水运储基地向华中地区供煤，提升自身煤炭业务盈利能力，真正形成煤炭—火电的产业链协同效应。 考虑到在建工程投产、海外布局贡献投资收益、蒙华铁路投产有利于公司煤炭及火电板块等利好，结合公司新能源装机稳健增长、天然气板块较具发展潜力、金融投资稳定业绩等因素，我们预测公司 2018 年-2020 年 EPS 分别为 0.29、0.33