企业并购行为的迎合倾向及影响因素分析-广州大学学报.PDFVIP

第１６卷第１２期 广州大学学报（社会科学版） Ｖｏｌ．１６Ｎｏ．１２ ２０１７年１２月 ＪｏｕｒｎａｌｏｆＧｕａｎｇｚｈｏｕＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅＥｄｉｔｉｏｎ） Ｄｅｃ．２０１７ 企业并购行为的迎合倾向及影响因素分析 ———以２００３～２０１５年Ａ股上市公司为样本 李　旎，彭　惠 （广州大学经济与统计学院，广东广州　５１０００６） 　　摘　要： 并购是公司的重大经营决策。以２００３～２０１５年的Ａ股上市公司为样本，实证检验了 企业并购行为的迎合倾向及其影响因素。结果显示，管理层在进行并购决策时会考虑市场喜好。 市场对存在并购行为的公司给予的溢价越高，上市公司越有可能进行并购行为，且这种迎合倾向在 民营企业、高成长性企业、牛市环境与管理层权益薪酬激励强度较高时更为明显。进一步研究发 现，企业的迎合并购决策并非无效。 　　关键词：并购；迎合理论；管理层理性 　　中图分类号：Ｆ８３０．９１　　　文献标识码：Ａ　　　文章编号：１６７１３９４Ｘ（２０１７）１２００５５０８ 要方法②。例如，１１１３家上市公司于２０１５年发布并购重 引　言 组公告，比２０１４年增长了３７％。与并购重组的快速增长 相对应的是，并购重组也是 Ａ股市场中持续存在的热点 并购是企业经营中的重大决策，是企业实现扩张的重 之一。以游族网络（００２１７４）为例，２０１５年４月７日，公司 要途径，也是产业调整及优化资源配置的重要手段。以美 公告购买掌淘科技１００％的股份，旨在借助交易标的的大 国企业为例，自２０世纪以来，美国已出现过五次并购浪 数据服务增强公司手游营销能力。市场对此给予了积极 潮，这些并购浪潮都发生在经济高速增长时期且与商业环 反应，公司股票同月涨幅６９．４３％，远超同月中小板指数 ［１］与此同时，并购也是Ａ股市场持 境的发展阶段相吻合。 ９．６３％的涨幅。 续不变的热点话题。随着《上市公司收购管理办法》《上 并购的日益增多促使学术界对并购动机进行了持续 市公司证券发行管理办法》以及《上市公司重大资产重组 的关注与讨论。早期的研究以市场有效性与参与者理性 管理办法》等一系列规章制度的出台，上市公司进行并购 为理论基础，主要从协同效应的角度解释了公司并购行为 的交易成本大幅降低，Ａ股市场中的并购重组呈现快速增 的发生。随着行为金融研究的深入，学术界逐渐发现公司 长的趋势。据笔者对国泰安并购数据的整理① ，２０１１～ 股价在绝大多数情况下与内在价值存在偏离，并且这种错 ２０１５年期间，发布并购重组公告的公司数与百分比均呈 误定价会影响公司决策，因而研究的重点从市场定价是否 现快速增长态势，并购被公认为是上市公司做大市值的重 影响决策转向如何影响决策。已有研究认为，股票市场主 　 　　收稿日期：２０１７０６０８ 　　基金项目：国家自然科学基金青年项目；广东省会计科研课题（２０１７Ａ０２） 　　作者简介：李　旎，广州大学讲师，管理学博士，从事公司财务与资本市场研究。 　　通讯作者：彭　惠，Ｅ－ｍａｉｌ：ｇｄｋｊｘｐｈ＠ｇｚｈｕ．ｅｄｕ．ｃｎ ①　并购数据筛选标准如下文变量说明所示。 ②　２０１４年，正海磁材与科力远先后发布公告，称公司分别与中信证券以及中信并购基金签订市值管理服务协议，两份 协议中均提到通过并购整合来优化提升市值。 ·５６ · 广州大学学报（社会科学版）