境内外人民币汇率市场的关系分析-国际贸易学专业论文.docxVIP

境内外人民币汇率市场的关系研究 研究生：李江 指导教师：贤成毅副教授 年级：2005 级 专业：国民经济学 研究方向：金融投资 摘 要 随着世界经济一体化进程的加快，金融创新和国际化的浪潮席卷全球。但在中国的资 本项目人民币自由兑换还没完全实现的背景下，数量众多的在华跨国公司需要规避人民币 汇率风险的金融工具，离岸人民币无本金非交割远期（NDF）市场迅速发展。随着通信技 术和金融自由化的发展，国内外金融市场间信息传递越来越快，交易成本也越来越低。境 内外人民币汇率市场之间应具有相当程度的联系。因此，本文运用协整理论、格兰杰因果 分析和 VAR-BEKK 模型等计量经济学和时间序列方法分别对境内外人民币市场间汇率及 其波动溢出关系进行了研究。 本文对研究区间内数据以 2005 年 7 月 21 日人民币汇率制度改革为界分为两阶段进行 实证分析。首先对境内外人民币市场间汇率关系的理论模型、相互影响机制进行分析。接 着，本文运用 JB 统计量和 QLB 统计量对境内外人民币市场间汇率收益率数据进行基本统 计分析，然后运用协整方法及格兰杰因果分析对境内外人民币市场间的汇率关系进行了实 证研究，并引入 VAR-BEKK 模型，利用 LM 检验法来检验残差序列的 ARCH 效应；在 此基础上运用 VAR-BEKK 模型对境内外人民币市场间的波动溢出效应进行实证分析。最 后，在实证研究的基础上分析境内外人民币市场间波动溢出效应的产生机理，并对我国汇 率机制的完善提出了一些政策建议。 研究结果表明，境内外人民币汇率市场之间存在显著的协整关系，在汇率制度改革之 前仅存在着单向的人民币 NDF 对即期汇率的引导，即在境外人民币 NDF 市场上对于影响 人民币汇率的信息反应更加迅速；而在汇率制度改革之后，即期汇率和 NDF 之间的存在 着双向格兰杰因果关系，即由单向引导关系转化为互动关系。境内外人民币市场汇率之间 波动溢出效应的不对称，说明境内外人民币市场间信息流的存在，但由于传导机制等方面 的原因导致短期和中长期的波动溢出效应方向有所不同。汇率制度改革之前，境内人民币 市场与短期境外人民币市场（1 月期 NDF）间存在着双向波动溢出效应，且具有持续性的 特征；境内人民币市场与中长期境外人民币市场（1 年期 NDF）间的波动溢出效应则不明 I II II 显。汇率制度改革之后，境内人民币市场对短期境外人民币市场存在着单向的波动溢出影 响，而与中长期境外人民币市场间还是存在着双向波动溢出效应。这些研究对于配置资产 组合和防范金融风险等有着重要的意义。 关键词： 协整；格兰杰因果；波动溢出；VAR-BEKK 模型 PAGE PAGE IV Research of the Relationship between Domestic and Off-shore RMB Forex Market Abstract Along with the globalization of world economy, the wave of financial innovation and internationalization has swept the world. As China’s currency RMB could not be exchanged freely yet, many foreign companies in China require financial products to offset their loss resulted from the change of exchange rate. That’s why the market of RMB NDF (Non-Delivery Forward) is developing so fast. With the development of communication technology and financial liberalization, the information communication between foreign and domestic market is getting faster and faster while the trading cost is getting lower and lower. This paper implements cointegration theory and VAR-BEKK model in studying the relationship between domestic/foreign RMB market rates and the volatility spillovers. We di