境内外证 券市场信用制度研究-世界经济专业论文.docx

内容摘要信用交易有广义与狭义之分，广义上信用交易包括三个层面的含义：第一，买 内容摘要 信用交易有广义与狭义之分，广义上信用交易包括三个层面的含义：第一，买 卖双方的相互授信；第二，证券商或证券金融机构对证券投资人的授信，即融资融 券：第三，证券商或金融机构对投资人的借贷。狭义上则仅指证券商或证券金融机 构对投资人的融资融券。其基本作用在于通过信用的授予，满足投资者利用财务杠 杆追求更大利润的动机，并进而活跃证券市场。该制度实际上是银行信用模式在有 价证券领域的具体运用。证券市场信用交易是国际惯例。我国大陆目前不允许证券 信用交易，但也在证券抵押贷款方面进行了一定的理论探讨与实践摸索。本文即是 通过对境外证券市场信用交易制度的比较研究，提出我国大陆逐步开展信用交易的 发展策略与模式设计。 本文有以下三部分组成： 第一部分，研究、评述了马克思主义经济学及西方经济学关于信用的相关理论： 马克思主义经济学认为，信用是“一种适当或不适当的信任”，即授信人对受信人 履行承诺的信任，是同一定社会形态下生产方式相联系，在本质上体现为不同的生 产关系：从微观经济学的交易费用理论观点来看，信用的维持从本质上看是一种降 低交易费用的手段，一个完善、稳定的社会信用体系框架的存在将在很大程度上削 减交易过程中不可避免的内生和外生交易费用，从而使社会交易得以顺畅进行和持 续扩展，市场机制得以继续发挥作用：就制度变迁理论的角度看，任何一种交易行 为只能在相应的制度安排下发生，传统经济理论中被视为既定不变的制度是会被修 正、会被创新的。从信息经济学的角度来看，信用在经济社会中的地位仍是不可替 代的，甚至可以这样说，整个信息经济学都是建立在一个稳定可靠的社会信用体系 基础上的。 证券市场信用交易实际上是银行信用在有价证券领域的具体运用，其是国际惯 例。我国大陆目前不允许证券信用交易，理论界的探讨也莫衷一是，事实上，事物 的二重性决定了任何一种制度都是无所谓好与坏的，只存在合适与不合适的问题。 而检验合适与否的标准就取决于市场的实际需要、正反两方面作用利益权衡后的价 值取向。从发展的眼光看，当市场发展到一定规模，法律制度趋于完善，信用交易 制度被法律承认是一种国际证券发展总趋势，我国也不会例外。 制度被法律承认是一种国际证券发展总趋势，我国也不会例外。 第二部分则比较了美国、日本、台湾证券市场信用交易的制度框架、融资融券 交易运作机制、各自的运作特点及发展趋势，通过比较可以看出：证券市场的发展 水平和经济制度的结构特征从根本上决定了证券市场信用交易制度的选择。境外证 券市场的融资渠道，主要有以美国为代表的市场化模式与以日本为代表的专业化模 式两种：市场模式建立在发达的金融市场、金融机构完整的自主性基础上，在融资 融券的资格上没有限制，只要是资金的富裕者，就可以参加融资，只要是证券的富 裕者，就可以参加融券。而专业化的信用模式，就是由专业化的、居于垄断地位的 证券金融公司来进行融资融券交易。我国台湾的信用交易制度则介于两者之间，制 度上直接融资融券与间接融资融券的结合，就是双轨制的专业证券金融公司成为证 券金融的枢纽。证券金融公司不仅对具有信用交易资格的证券公司办理融资融券业 务，还对自由客户办理融资融券业务。 第三部分研究了我国证券市场信用交易的发展历史及开放信用交易的模式选 择：从狭义的信用交易来讲，我国严禁信用交易，但从广义的信用交易来说，我国 存在法律允许的证券质押贷款——包括1993年就开展的国债回购交易，2000年正 式出台的证券公司有价证券质押贷款，以及虽未明文规定但证券市场方兴未艾的个 人股票质押贷款等形式，从发展历史看，我国大陆证券市场信用交易一直就有其现 实需求及存在合理性。 比较国际证券市场信用交易制度的两种模式并结合我国大陆证券市场发展水 平，我们认为，设立专业证券金融公司，集中进行融资安排，更符合后发展中国家 的实际情况，对我国大陆有重大的借鉴意义。我国大陆证券市场的发展正处于其初 级阶段，市场的运行机制尚不够健全，市场参与者的自律能力也相对较低，难以直 接采用市场化的融资模式，应吸取日本和台湾的经验和教训，考虑采用过渡性专业 化证券金融公司体制。在通过专业化金融公司对市场的融资融券活动进行组织和调 控的同时，培养市场的自律功能并建立和完善风险监控机制，在时机成熟时再转入 高效率的市场化运作模式。同时，通过证券金融公司头寸、贴现和抵押限额等条件 的变化，中央银行可对证券市场的资金供应量进行调控，从而使货币市场和资本市 场在更高层次上融合。 本文同时提出了开放中国证券市场信用交易的实煎步骤及模式设计：一个完整 11 的证券信用制度广义上包括四个不同的层次，即证券公司对客户融资融券，证券金 的证券信用制度广义上包括四个不同的层次，即证券