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图书分类号：F830.9 U.D.C.: 659.311.6
管理学博士学位论文
金融资产的离散过程动态风险度量研究
博 士 研 究 生：
孙健
导 师：
安实 教授
申 请 学 位：
管理学博士
学 科 、 专 业：
管理科学与工程
所 在 单 位：
管理学院
答 辩 日 期：
2007年 9月
授予学位单位：
哈尔滨工业大学
Classified Index：F830.9 U.D.C.: 659.311.6
A Dissertation for the Degree of Doctor of Philosophy in Management
RESEARCH ON THE DISCRETE PROCESS DYNAMIC RISK MEASURES OF FINANCIAL ASSETS
Candidate：
Sun Jian
Supervisor：
Prof. An Shi
Academic Degree Applied for：
Doctor of Philosophy in Management
Specialty：
Management Science and Engineering
Affiliation：
Management School
Date of Defence：
September, 2007
Degree-Conferring-Institution：
Harbin Institute of Technology
摘
摘 要
-
- I -
摘 要
随着金融市场的波动性不断加剧，金融衍生工具所蕴涵的风险结构越来 越复杂，金融风险的危害性不但引起了各国政府和金融界对金融风险管理的 密切关注，也使得其自身越来越成为现代企业和金融机构面临的主要风险之 一，金融风险管理也因此成为金融工程与现代金融理论的核心内容。
风险度量作为金融风险管理的核心内容，由于风险的复杂性、不确定性 以及巨大的社会危害性，必然成为金融风险管理领域的重点和难点。风险度 量的目标是针对金融数据的时间序列进行研究，定量测量金融资产在未来一 定时期内的风险大小，以便更好地完成金融风险的预测、监管、控制和规 避。目前金融界主流的风险度量方法仍是建立在静态风险度量框架下的 VaR 及其衍生方法，风险度量的公理系统也是以静态框架下的一致性风险度量为 主，未能实现动态框架下风险度量公理系统、建模及应用研究，导致迄今为 止还没有真正意义上的动态风险度量公理系统和动态风险度量方法得以实 现。针对此种现状，本文在风险度量方法及公理系统发展历史综述的基础 上，指出动态风险度量方法的缺失首先应归因于动态风险度量框架的缺失， 建立动态风险度量框架是解决目前动态风险度量方法缺失的根本途径，更是 不应该被忽视的风险度量领域重要问题。根据静态风险度量框架的构造特点 和属性，本文建立了广义概率空间下的动态风险度量框架，提出了适应该风 险度量框架的动态风险度量方法 DVaR，并完成了相关实证研究。
首先本文在风险多种理解的基础上界定风险内涵，从数学角度引入了金 融风险度量的基本公理，针对本文主要采用的两种风险度量模型——VaR 和 CVaR 的定义、计算过程和性质进行研究，并介绍谱风险度量的思想。风险 内涵的确立是本文研究的风险度量框架及风险度量方法的立题之本。基于期 望理论的风险定义，严格区别于基于效用理论的定义，这就决定本文研究的 风险是基于损失考虑，而不是基于波动性或不确定性的。基于投资者心理的 风险内涵界定和风险度量方法是风险度量理论的基础性问题。
其次本文研究了静态框架下的风险度量公理系统。静态框架下的风险度 量公理系统以目前的一致性风险度量和凸性风险度量为代表，本文在此基础 上提出了可行静态风险度量框架。可行静态风险度量框架作为静态风险度量 框架研究成果的发展，为静态框架下的风险度量方法提供验证标准。针对有 限概率空间下风险度量公理系统存在的问题，本文也对广义概率空间下静态
哈尔滨工业大学管理学博士学位论文
哈尔滨工业大学管理学博士学位论文
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- II -
风险度量进行了增量研究。 再次本文建立动态风险度量框架。动态风险度量框架以动态风险度量属
性研究为核心，它解决了静态风险度量框架无法实现多时期风险度量的问 题。动态风险度量属性中，各属性之间相互关系的推导为动态风险度量框架 的独立性和充分性提供了保证；针对现有风险度量方法的动态属性证伪为新 的风险度量方法建立提供了必要性准备。
然后本文提出动态风险度量方法 DVaR。动态风险度量方法是本研究的 最终目的，在动态风险度量框架下建立了基于离散过程的动态风险度量方法 DVaR，解决了多时期风险度量方法缺失问题；对提出的动态风险度量方法 进行了风险度量属性证明，保证了动态风险度量
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