如何看待宏观和中观数据的背离.PDF

固定收益研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/ 固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015 年07 月16 日 如何看待宏观和中观数据的背离 证券分析师： 董德志 021dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021zhaojing@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021weiym@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021kecw@ 联系人： 李智能 0755  利率品市场观察 周三公布的6 月经济数据明显超出预期。工业增加值延续此前的好转，而且大幅回升0.7%至6.8%。分行业来看，有色， 水泥，汽车，钢铁，机械等行业增加值同比均较5 月改善。 但观察主要中游行业产品近期价格走势，6 月螺纹钢、水泥、铜铝、煤炭等产品价格均创出年内新低，背后是各行业需 求一直不见起色，产品在持续降价。6 月宏观数据反映出的工业景气度提升与我们观察到的中观行业极度低迷非常不匹 配。如此超预期的工业增加值该如何看待？ 从历史数据来看，宏观和中观的背离也曾出现。比如2012 年7 月-8 月，2012 年12 月至2013 年2 月，2013 年10 月 -12 月，2014 年5 月-6 月。这四个时期中二、三时期以中观向宏观靠拢结束，一、四时期是宏观向中观靠拢，没有一致 性的规律。而与今年时点比较相似的是去年，当时工业增加值二季度特别是6 月明显改善，同时6 月信贷及M2 均好转， 但最终经济和金融数据7 月又大跌眼镜。 考虑到今年6 月宏观与中观的背离幅度较大，而且有去年6 月时点的虚假繁荣在先，我们对今年6 月宏观数据的好转保 持一定的怀疑，继续观察7 月中观行业量价数据。  信用品市场观察 按2014 年工业分行业的ROA （=累计利润/总资产）从小到大的次序排序，考察排名靠后的18 个行业（剔除电力、热力、 燃气及水的生产和供应业，工业一共38 个分行业）。将这18 个行业按2015 年5 月与2014 年5 月行业ROA 的差值排 序： （1 ）行业竞争力没有改善的行业：“黑色金属矿采选业”、“煤炭开采和洗选业”、“开采辅助活动”、“非金属矿物制品业”、 “通用设备制造业”、“专用设备制造业”、“电气机械及器材制造业”、“黑色金属冶炼及压延加工业”、“铁路、船舶、航 空航天和其他运输设备制造业”、“金属制品、机械和设备修理业”2015 年前五个月的ROA 与去年同期相比，仍在下降， 显示这 10 个竞争力本来就较弱的行业的景气情况仍没有改善。其中除了“开采辅助活动”、“电气机械及器材制造业”、、 “铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”以外，其他7 个行业在2014 年、2015 年前5 月行业竞争力持续恶化， “通用设备制造业”行业竞争力恶化程度还在加大。 （2 ）行业竞争力正在改善的行业：“纺织业”、“化学原料及化学制品制造业”、“造纸及纸制品业”、“石油加工、炼 焦及核燃料加工业”、“有色金属冶炼及压延加工业”、“计算机、通信和其他电子设备制造业”、“其他制造业”、“化 学纤维制造业”2015 年前五个月的ROA 与去年同期相比，有所提升，显示这8 个行业的景气情况正在改善。其中 “计算机、通信和其他电子设备制造业”、“其他制造业”、“化学纤维制造业”三个行业的竞争力在2014 年、2015 年前5 月持续改善。 Page 2 表 1：18 个竞争力较弱的行业ROA 对比情况