影响并购中目标企业选择的因素分析.pdf

导言 图1一l本文的结构框架 1。3本文的研究剖耘 本文的创新之处在于： l、迄今为止，国内外关于并购的理论著作颇多，但是基本上从财务或战略的 单一视角来研究，同时潮内对并赡目标选择进行专门论述的论文还不多见，专著更 是缺乏。并购虽然是企照实现成长战略的一种重要方式，在瑾论研究中，这种关系 却一直被忽略，在并购实务中对这种关系的忽略也是造成并购失败的原因之一。本 文从并购和企业战略的关系出发，将企业战略中较为成熟的理论和分析方法应用于 并购决策，探求选择目标企业时的影珥鼋闲素。 2、在肉容上，本文试图将并购目标的选择放到了宏观经济和产业结构的层次 上进行考察，并结合企业拥有的内部资源情况，力图从熙全面的角度揭示并购目标 选择的依据或特征。 3 文献综述 一些实证研究。方芳、闫晓彤在“中国上市公司并购绩效与思考”(2002)中， 研究了不同类型并购的绩效，在三种并购类型中横向并购的绩效明显优于另 外两种。郭永清在“我国上市公司资产并购绩效实证分析”(2000)的研究中 得出了不同的结论，即在三种模式的并购中，混合并购对提高上市公司经营 状况有明显的效果。冯根福、吴林江在“我国上市公司并购绩效的实证研究” (2001)一文中，对不同并购类型在并购后不同时期内业绩进行了比较分析， 结果表明：混合并购在并购后第一年的绩效较为显著：而横向并购绩效在并 购后第一年并不显著，然而其绩效呈上升趋势，到并购后第三年，横向并购 的绩效反而优于混合并购；纵向并购绩效明显不理想．尤其在并购第二年后 呈快速下降趋势。 范从来、袁静在“成长性、成熟性和衰退性产业上市公司并购绩效的实 证分析”(2002)中，用产业经济学上的分类标准把公司所处的产业类型分为 成长性、成熟性和衰退性三类，比较在不同性质的行业中，分别进行横向并 购、纵向并购和混合并购的公司各自绩效的差异。 综合国内外的研究状况可以发现，目前已有的实证研究对不同并购类型 的效果并没有统一的结论，所以不能仅仅通过实施何种并购方式来选择并购 方。 2．3国内外关于目标企业选择时时间因素的研究综述 并购与宏观经济周期有密切的关系，实证分析表明，并购活动表现出与 经济周期密切的相关性。尼尔森(Nelson，1959)研究了并购与经济周期、 工业产值、股票价格、以及行业合并等之间的时滞关系。研究发现从1897 到1954年，大体上有14个经济周期和12个并购周期。并购活动比较活跃的 时期，其与股票价格变化的正相关性大于与工业产值变化的正相关性。而在 并购活动比较平淡的时期，其与工业产值具有更大(更小)的正(负)相关 性。这表明，在并购活动比较活跃的时期，资本市场的状况或其背后的动因 起着重要的作用，而在并购活动低迷的时期，这些因素就不那么重要了。这 些结果与威斯通(weston)和马克汉姆(M“khm)的早期的研究结果是一 致的。威斯通运用回归分析证明了并购活动与股票价格在统计上显著相关， 而与工业产值则没有这种关系。马克汉姆计算出来的相关系数表明并购活动 与这两者之间的相关系数都是显著的。但与股票价格的相关性更大一些。 7 文献综述 赡豹垦标要素，虽目标要素的规模窝结构镉罐涮潼；11曩涔薹掘套蕊葺蓣； ≯嚣巯甑静游娑簪争莹羡冀崾堡事；：j谍镛篓芋静越一》嚣舅孽j蓬～墨姜 型掣幕璎二莲逊：誊器越磊萋驻器蟛镀黎妻0“褛编：鋈斟套琵囊弱{1彰露囊 封X强融l}i；秘静瓤薹。 资预 馐噤蠢娄蔼≯嘲獯芸辐j￡≯基曼簦蚕融瓢oj誓囊冀骶鞭照鹕州硼妻 算。 辖醪豁矍一叠嚼譬鋈量。 ②铁道部、铁路局现行运营资金管理办法。 ③银行借款政策、利率，内部结算中心沉淀资金可调剂能力。 戛?耋雾攀蒸羹鎏强雾鋈|鋈羹霪萋 ④企业最佳现金持有量及历年现金流量预算的执行结巢。 ⑤企业各项改革方案及其他现金流动因素。 2．现金流量预算豹内容 现金流量预算主要出现金流入、现金滤出、现金