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第十讲：
杠杆企业资本预算与股
利政策
武汉大学本科金融学专业 2018 （秋）公司金融
授课人：刘岩
本讲内容
o 杠杆企业的资本预算
o 资本成本估计
o 股利政策
o BDM 第12-13 、17-18 章，RWJ 第13、18-19 章
2018/11/12 第十讲 2
杠杆企业资本预算
o 若采取杠杆融资（负债、权益融资并存），有三种常
用方法对投资项目进行估值：
1. 调整净现值法
2. 权益现金流量法
3. 加权平均资本成本法
o 杠杆融资对投资项目估值的核心影响：给定投资项目
的现金流（财务现金流），企业负债的利息支出会改
变归属于股东的现金流——税盾效应
o 其他改变现金流的因素包括债务发行成本、可能的财务困境
成本等
2018/11/12 第十讲 3
调整净现值法
o 调整净现值（adjusted present value, APV ）：投资项
目的净现值可写为
= +
其中 为杠杆融资下项目净现值， 为无杠
杆融资（全权益融资）下项目的净现值， 为债
务融资带来的税盾（tax shield ）的现值
o 该方法的基本假设：初始投资 及项目息税前现金
0
流 不随融资方式的不同而改变
=1
o 债券的融资成本（市场收益率）为 =，无杠杆
股权融资成本为 ，所得税率为
0
2018/11/12 第十讲 4
APV 法的推导：现金流
o 无杠杆时，所有初始投资 均为股权投资：
0
1−
= − +
0 1+0
=1
o 杠杆融资 = +，其中 为初始股权融资额，
0 0 0
为债务融资额简化假设：无风险债券融资，发行平
价债券(,,)：到期偿付，每期利息，现值
+ =
1+ 1+
=1
o 企业每期的营运现金流变为：
= − − = 1− +
,
2018
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