偏好、股权结构与现金股利政策.pdf

第二章文献综述 2．1国外学者的研究 国外学者主要是围绕着放松MM定理的前提假设来研究股利理论的。如本 文在引言中所述，MM定理主要从六个方面来拓展。经过几十年的研究，国外学 者形成了几种不同的理论，从各自角度来解释现金股利政策。本文主要从以下四 种理论来总结国外学者的成就。 2．1．1差异税收理论 大部分股利政策文献都强调了税收的重要性，目的在于考察是否存在股利的 税收效应。税收理论的研究大部分是基于除息日的研究，运用的模型主要有静态 和动态两种。在静态模型中，投资者只在除息日或者附息日交易一次，因此税收 成本最小化成为投资者的决策目标。文献证明，当交易成本比较高或者税收成本 接近于零时，静态模型得出的结论是适用的。动态模型的假设则不同，它假定投 资者在各个时间上考虑了风险、交易成本和税收之后作出决策，其中最为不同的 一点是，动态模型假定在除息日之前，出价最高的投资者才会获得能够支付现金 股利的股票。 研究表明，税收的差异化会影响股票的价格(至少在除息日或者附息日前后) 和投资者的投资决策。其中，大多数的研究均表明，在市场不完美的情况下，投 资收益的差异化税收会对股价产生负面效应。同时还有证据表明，在除息日前后 的交易量比平时的交易量高出很多，在特殊时间里产生的股票的高