时间序列的分整检验跟“费雪效应”机制分析解析ahref=1a资料.pdfVIP

时间序列的分整检验与“费雪效应”机制分析* 刘金全 郭整风 谢卫东 吉林大学数量经济研究中心 吉林长春 130012 内容提要 “费雪效应”假设说明通货膨胀率对于名义利率存在直接影响，两者之间存在长期均 衡关系。我们利用单位根检验和分整检验等方法检验名义利率和通货膨胀率序列的单位根性质，并利 用协整检验判断它们之间的长期均衡关系。检验结果表明，我国通货膨胀率对名义利率的作用尚不明 显，我国经济当中没有出现显著的“费雪效应”。 关键词 名义利率 通货膨胀率 费雪效应 名义利率、实际利率和通货膨胀率三者之间的关系一直是宏观经济学和金融学领域中的重要问 题，对此已经建立了许多经典的理论模型(Walsh ，1998)，其中一个非常著名的理论假设就是“费雪效 应”(Fisher Effect，Fisher ，1936)：在完全预期情形下，名义利率与通货膨胀率之间的变化是一一对 应的，任何产品价格成本的变化都将在货币成本当中表现出来，此时货币持有成本和产品投资成本是 基本等价的。由于“费雪效应”直接给出了名义利率、通货膨胀率和货币需求等变量之间的影响关系， 因此“费雪效应”不仅是一些重要经济理论的基础，而且也是货币政策等作用机制的判断标准。 Macdonald 和Murphy(1988)利用Granger 影响关系检验，分析了通货膨胀率和名义利率之间的短 期影响关系。他们认为在开放经济当中，名义利率与通货膨胀率的变化趋势之间存在差异，因此“费 雪效应”存在的迹象并不明显；与上述短期分析模式不同，Mishkin(1992)利用协整关系检验方法，从 长期角度出发来重新研究“费雪效应”机制，他们认为美国的名义利率和通货膨胀率序列都是非平稳 的，并且具有显著的协整关系，由此推断长期内“费雪效应”在一定程度上是存在的。虽然上述实证 结论存在差异，但是表明““费雪效应”的实证检验比较明显地依赖名义利率和通货膨胀率序列的时 间序列性质。 由于我国近年来连续降低名义利率，并且经济当中出现了轻微通货紧缩，名义利率和价格水平出 现相同的下降趋势，但是这种表象还不足以判断“费雪效应”在我国经济当中是否显著存在。为此， 我们将对我国通货膨胀率和名义利率序列采取更为具体的平稳性检验，并且引入分整检验来判断出现 在上述序列当中的记忆性，力求获得比较更为准确的实证结果。 一、“费雪效应”机制的理论模型与计量检验 如果市场上的所有经济行为个体能够利用所有信息，那么名义利率预期是实际利率预期和通货膨 胀预期之和，这种关系可以用公式表述为： E R (j , t) E r (j , t) +E π(t) t −1 t −1 t −1 其中R (j , t) 和r (j , t) 表示 t 时第j 类资产的名义收益率和实际收益率，π(t) 表示t 时的通货膨胀 率。Et−1 ( ⋅) 是利用(t −1) 时所有信息的预期算子。如果在名义规模和实际规模同比例扩张的过程中， 资产的实际收益率不变，则通货膨胀率的预期变化将在名义利率的预期变化中体现出来，这时有： E R (j , t) −E π(t) r t −1 t−1 其中r 表示常数的实际收益率。因此，如果资产的名义收益率出现预期扰动，为了保证实际收益 率不变，必定要在通货膨胀率预期当中出现相应的变化，这时名义收益率和通货膨胀率的预期变化是 一一对应的，这就是通货膨胀率变化产生的“费雪效应”。如果“费雪效应”存在，我们可以得到下 面著名的费雪方程式： R (t, j ) µ+βE π(t) +ε t−1 t 原文发表于《数量经济技术经济》2003 年第4 期。 * 社会科学基金项目(02BJY019)和教育部重大项目(02JAZJD790007)资助。 1 其中µ表示资产的长期实际收益率，β 表示通货膨胀率预期对于名义收益率的弹性影响，ε 表 t 示非预期的扰动成分。 为了实际估计费雪方程式，需要给出通货