B4B9分级基金上市后投资机会分析.docxVIP

委托课题相关研究恳金高级分析师单开佳SAC 委托课题 相关研究 恳金高级分析师 单开佳 SAC执业证书编号： S0850511010029 电话：021Email： sha HYPERLINK mailto:nkj@ nkj@ 联系人 桑柳玉 电话:021Email： HYPERLINK mailto:sly6635@ sly6635@ 证券研究报告 委托课题 2012年4月18日 南方新兴消费分级基金上市后投资机会分析 南方新兴消费增长分级基金已于2012年3月13日成立，将于成立后三个月内在 深交所上市，并在上市后6个月内开通配对转换业务。随着上市交易和配对转换份 额的开通，将为投资者带来多样化的投资策略。 南方新兴消费增长分级：(1)高仓位运作，保证杠杆有效性。仓位80%?95%, 能够保证杠杆有效性。(2)场内规模较大，流动性有望较好。 ?消费进取：(1)实际杠杆略高于2倍，处于中等水平。(2)博取波段反弹和行业 轮动利器。消费进取由于杠杆作用，是博取市场短期波段收益的良好工具。(3)上 市有望获得溢价收益。南方消费进取的杠杆水平位列中上位置，结合南方消费场内 份额规模较大，消费进取上市后获得10%以上溢价是大槪率事件，投资人可以分 享到溢价带来的超额收益。 ?消费收益：(1)消费收益类永续债，收益较有优势。消费收益约定年基准收益率为 一年期银行定期存款利率(稅后)+3.2%,当前约定收益6.7%,在分级基金稳健类份 额中处在中等偏上水平。消费收益可以视作为永续型债券，通过到期折算模式能为 投资者带来稳定的现金流，但由于只能在二级市场买卖或者合并成母基金赎回，其 本金兑现存在一定不确定性。(2)折价后买入利息收益率更高。目前分级基金稳健 份额一般都折价交易，稳健类份额折价时买入可以获得更高的利息收益率。 整体折溢价套利投资机会：(1)折价套利：当二级市场出现折价时，投资者可以在 T日通过二级市场中1： 1份额比例分别买入南方消费收益份额和南方消费进取份 额，在T+1日合并成南方消费基础份额，T+2日在场内赎回。(2)溢价套利：当 二级市场出现溢价时，投资者可以在T日与场内申购南方消费基础份额，T+2日申 请将母基金分拆成南方消费收益份额和南方消费进取份额，T+3日在二级市场分别 将南方消费收益份额和南方消费进取份额卖出，完成套利。 ?折算机制带来投资机会：南方消费每年到期折算一次，同时设有向下到点折算，其 到期折算条款与多数产品不同，采用三类份额净值全部归一的模式。(1)对消费进 取的影响更大。如果南方消费进取单位净值远大于1,此时其杠杆水平会显著小于 初始杠杆，折算后杠杆将大幅提升回至初始杠杆，从而提升产品吸引力，增加激进 类份额溢价率上升。若南方消费进取单位净值远小于1,其杠杆将明显高于初始 杠杆，折算后杠杆大幅回落至初始杠杆，可能会导致激进类份额溢价率回落。(2) 对消费收益影响。向下到点折算将会导致南方消费收益的折价率大幅缩小，从而带 来二级市场的上涨行情。 风险提示：(1)该基金始终保持较高的股票仓位，整体波动较高，尤其是消费进取 在杠杆作用下波动更大，适合风险承受能力高的投资者持有。(2)产品具有一些复 杂的条款设计，投资者需充分理解后再进行投资。 南方新兴消费增长分级基金已经于2012年3月13日成立，且募集规模为19.31 亿，在最近发行的分级基金中属于规模较大的基金。根据基金招募说明书，该基金将于 成立后三个月内在深交所上市，并在上市后6个月内开通配对转换业务。随着激进份额、 稳健份额的相继上市交易和配对转换份额的开通，将为投资者带来多样化的投资乗略和 更加便捷的投资方式。 1.南方新兴消费：高仓位消费主题基金 南方新兴消费增长分级是一只股票型基金，在投资范围上，该基金股票投资占基金 资产的比例范围为80%?95%,同时基金侧重消费主题行业，因此契约规定其中投资于 新兴消费主题相关的股票合计不低于股票资产的90%o该基金的业绩比较基准为中证内 地消费主题指数*80%+上证国债指数*20% o 南方新兴消费增长分级通过场外、场内两种方式公开发售南方消费基础份额。场外 认购所得的份额，将被确认为南方消费基础份额。投资人场内认购所得的份额，将按1 ： 1的基金份额配比分拆为南方消费收益份额和南方消费进取份额。也就是说消费进取的 初始杠杆为2倍。根据基金契约规定，南方消费收益份额与南方消费进取份额将分别申 请在深圳证券交易所上市交易。由于该基金当前还在建仓期，其母基金净值波动较小， 截至2012年4月13日，该基金净值1.001元。消费进取当前净值0.996元，而消费收 益当前净值1.006元。 高仓位运作保证杠杆运作的有效性 南方新兴消费份额，即母基金份额由于不上