对冲基金及其交易策略.pptVIP

对冲基金与一般投资基金的比较 对冲基金的种类 2、兼并套利策略（Merger Arbitrage) 并购套利策略关注的是那些涉及公开收购、恶意收购、杠杆收购、合并、换股、清算、代理权争夺或者重组等事件的证券。在这些事件下，证券的现有价格与预期价格之间往往存在偏差。最常见的是当一个公司宣布收购另一家公司时，所给出的收购报价通常高于目标公司的现有股价，并购套利者寻求的就是如何锁定两者之间的价差，获得套利机会。 并购套利策略也被称为风险套利策略，之所以称为风险套利是因为该策略的结果单纯的依赖与交易结果相关的风险。并购套利策略是最重要的事件驱动型策略。 （1）现金收购下的套利操作 通常的现金收购套利交易包括在收购宣布后购买目标公司的股票，持有到收购成交时，由于目标公司股票将获得收购报价的现金，套利者获得并购价差。否则，套利者卖出股票，承担交易损失。 套利交易者在现金收购交易中的主要风险来自持有股票所产生的市场风险。如果市场在并购过程中下滑，买入头寸将很快贬值，同时由于并购活动在市场下跌时往往会受到影响，取消或者延期的可能性增大。因此，现金并购中，为了对冲风险，套利交易者通常会卖空股指期货。当然，这种对冲只能对可能的资产损失提供部分的保护，而且由于目标公司的股票表现可能与整个市场的走势出现偏差，采用股指期货对冲反而可能会造成进一步的损失。 （2）股票收购下的套利操作 由于股票收购中的价差是相对价差，因此像现金收购中那样仅仅购买目标公司的股票并持有到交易成交时不但不能锁定收益，而且会面临很大的风险。因为收购方的股票价格可能会大幅下滑，因此在收购完成时转换股票可能并不想开始购买时那么有利可图。因此必须根据两只股票的相对变化，建立套利头寸。 在收购交易完成时，收购方的股票与目标公司股票的相对价差会缩小。一般的，收购方的股价相对目标公司的股价会下降，目标公司的股价会相对上升。套利者的策略是卖空两者之间的价差。通常组合头寸为购买目标方的股票，卖空收购方的股票。这样构造的组合头寸将市场风险分离出去，本质上是一种市场中立的买入卖空策略。通过组合头寸，套利者可以锁定股票并购中的相对价差。 3、可转换套利 (Convertible Arbitrage) 可转债，即在一定条件下可转换为普通股的债券，其内含价值包括两部分，一部分是其债券价值，一部分是其可转换为普通股的买入期权价值。当一张可转债发行时，其票面值、票面利率、债券到期期限、转换率都已确定，影响可转债价值的不确定因素只有其可转换股票的股价、股价波动率及无风险利率这三个因素，而其中对可转债价值影响最大的是其可转换股票的股价。 ? 当可转债价格被市场低估时，由于影响其价值最大的因素是其可转换股票的股价，对冲基金采用“买多可转债/卖空其对应股票”的策略可获得风险很低的与股价变动无关的稳定回报。该策略的关键是找出可转债与股票二者价格的相关系数，该系数Delta可表示为“可转债价格变动/（股价变动*转换率）”，即股价每变动1元，可转债价格相应变动。例如，如果Delta为0.8，转换率为10，则股价每增加或减少1元，则每张可转债的价格将随之增加或减少8元。此时，一个“买多1张可转债/卖空8股股票”的对冲组合的价值将保持一个恒定数，不因股价变化而变化。 这样的对冲组合将提供以下收益：（1）低估的可转债到期时，其价值必然回归到其理论价值，为投资组合带来升值；（2）可转债作为债券，在到期前有稳定的债券利息支付；（3）卖空股票所带来的现金头寸也有稳定的利息收入。 此外，股价的大幅波动还会为对冲组合带来额外的收入。由于债券的凸性，Delta在股价升高时会变大，而在股价降低时会变小，因此当股价大幅升高时，可转债的价值会升得更快，而当股价大幅下跌时，可转债的价值却会跌得更慢，从而使投资组合的整体价值最后得到了提升。 当然，这样的对冲组合并非零风险，因为它没有对冲掉利率风险、债券的信用风险、提前偿还风险、突发事件风险等。 4、统计套利-国际对冲基金主流策略 统计套利基金又称数量化套利基金、相对价值套利基金，它们利用数学模型来搜索股票、债券、期权、期货等各种证券之间系统的或偶然的价格不均衡并从中对冲交易以获利。它们的投资策略都是市场中立的，即基金收益不受市场波动影响。由于数学模型检测到的价格不均衡的绝对值都会比较小，即对冲交易盈利值较小，为了加大基金的收益，统计套利基金普遍使用杠杆交易。 统计套利是一种基于模型的投资活动，通过运用数量手段构建投资组合。统计套利是利用证券价格的历史统计规律进行套利，是一种风险套利。其主要思路是：先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或期货等），再找出没对品种的长期均衡关系（协整关系），当每一品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被