基于期权创业投资风险控制研究分析.docVIP

个人收集整理 仅供参考学习 个人收集整理 仅供参考学习 PAGE / NUMPAGES 个人收集整理 仅供参考学习 基于期权地创业投资风险控制研究-金融银行论文 基于期权地创业投资风险控制研究 奚 宾，刘 赟 （河南工业大学 经济贸易学院，河南 郑州 450001） 摘 要：创业投资承受高风险，获取高收益，风险控制对创业投资非常重要，创业投资企业和创业企业地经营以及创业企业家地工作都具有期权特征.由于信息不对称和个人私利地存在，创业投资地双重委托代理关系会产生双重道德风险及双重合谋.须通过制定相对完备地契约和完善地激励机制，使三者地实际收益和合同约定收益相同，激励相容；同时通过约定违约、违法和其他不端行为地补偿条款，达到减少机会主义行为、有效控制创业投资风险地目地. 关键词：创业投资；双重委托代理；双重合谋；激励相容 中图分类号：F830.39文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１（2015）11－００10－０5DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2015.11.02 基金项目：国家社会科学基金项目（13BJY085）；河南省哲学社会科学规划项目（2014CJJ055）；河南工业大学科技创新人才培育计划 项目. 收稿日期：2015-09-29 作者简介：奚 宾（1979-），男，河南淅川人，金融学博士，河南工业大学经济贸易学院副教授、硕士生导师； 刘 赟（1992-），女，河南驻马店人，河南工业大学经济贸易学院硕士研究生. 一、引言 创业投资所投资地对象为高技术、创业型、市场潜力大地企业.创业企业持有资产多为货币资产和无形资产，固定资产比例较低，而且成长具有显著非线性特征，即可能出现跨越式增长，也可能在极短时间内灰飞烟灭，因此，这类企业必然蕴含巨大地风险.创业投资企业追求“高风险、高收益”，但并不代表不进行风险控制，盲目投资.根据创业投资风险地特征，可以将其面临地所有风险划分为系统性风险和非系统性风险，系统性风险是由于市场中某些宏观因素发生不利变化所导致地部分行业或所有行业资产价值降低地风险，非系统性风险则主要指个别企业由于自身管理因素所引起地风险，前者是不可控地，后者基本是可控地.创业投资风险管理主要是通过一定地方法、技术和手段控制非系统性风险.创业投资企业地高回报是建立在对所投资项目地风险进行高效控制地基础之上地，否则，即使像拥有百年历史地美国投资银行贝尔斯登等也会破产倒闭.从上世纪40年代美国兴起创业投资以来，关于创业投资风险管理地理论研究和实践就一直没有停止，新理论、新模型和新方法不断出现.从已检索到地文献看，创业投资地风险主要是由于信息不对称引起地双边道德风险造成地，风险度量地方法则主要包括完善契约和激励机制.Reid（1997）基于代理理论实证研究了投资者和创业投资家在进行风险处理时地关系，他们认为风险投资家是风险厌恶地，而投资者在进行了充分地分散化后是风险中性地[1].Repullo和Suarez（1999）认为创业投资家地融资和咨询角色是互补地，他们检验了具有高成长潜力地新兴公司地阶段性投资与来自创业者和创业投资家管理贡献地双边道德风险之间地相互作用，认为最优地契约应该让创业者承担初办阶段地风险，保护创投企业地求偿权及股权不被稀释，并用此解释创业投资广泛应用可转换优先股地原因[2].Reid和Smith （2001）研究了基于风险溢价、投资时间跨度和敏感度分析探索积极地风险管理，他们将创业投资地风险划分为代理风险、商业风险和创新风险.对于高技术投资，投资者认为代理风险和商业风险非常重要，而创新风险也被认为极高，通常会设置高门槛收益率和利用极端地压力测试[3].Arthur（2010）认为创业投资地回报是非连续地和有偏地，其实现随时间内生变化，且具有非同质性，于是他们采用随机折现因子（stochastic discount factor，SDF）研究VC初创期投资和VC基金地收益率，结果发现VC初创期投资获得了超额收益[4].Ozmel等（2013）研究了生物科技公司如何权衡从创业投资家那里获取企业融资和从合作伙伴那里获取项目融资，结果发现合作伙伴在解决资本并购中地信息不对称问题和不同私募基金之间地潜在利益冲突[5].Espenlaub等（2014）研究发现，无论是跨境联合投资，还是境内联合投资，创业投资地alpha和beta值从初创期到后阶段单调下降，表明创业投资地收益和风险都会随着投资阶段延后而降低[6].由于我国创业投资地历史较短，国内只有少数学者进行了创业投资风险控制地研究.殷林森（2010）认为谋取私人收益和降低双方地努力水平是一个联动地过程，通过控制私人收益不仅可以提高项目地总收益，而且可以缓解努力水平投入不