理财 第七章 股利决策.pdf

第七章第七章 股利决策股利决策 股利政策的基本理论 股利分配政策与内部筹资股利分配政策与内部筹资 影响公司选择股利政策的因素 股利的发放 股票股利与股票分割股票股利与股票分割 股票回购 1 第一节 股利政策的基本理论 股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是 否会影响公否会影响公司价值价值。 股利无关论：前者以米勒（Miller ）和莫迪格莱尼 （（ModiglianiModigliani ））为首为首，，主张股利政策不会影响公司主张股利政策不会影响公司 价值。 股利相关论：后者主张股利政策会影响公司价值， 知名学者主要有戈登（Gordon ）杜兰德（Durand ） 及林特纳及林特纳 （（LinternerLinterner ））等人等人。。 2 一、、股利政策无关论股利政策无关论 1961年年，著名的经济学家著名的经济学家米勒米勒和和莫迪格里亚莫迪格里亚尼发尼发 表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价 值”。 在文章中在文章中，他们提出了他们提出了股利无关论股利无关论。 该理论认为该理论认为：： 在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影 响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能 力力和和经营风险经营风险。。后来后来，，人们把其理论称之为人们把其理论称之为MMMM 理论。 3 MMMM理论是在理论是在无所得税无所得税、无摩擦资本市场无摩擦资本市场及及其他其他 完美性的前提下导出的。 在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会影 响公司价值响公司价值，任何任何一种股利政策所产生的效果都种股利政策所产生的效果都 可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股 东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。 4 二、股利政策相关论 在在MM以外以外，，戈登戈登、、杜兰德杜兰德及林特纳等人认为及林特纳等人认为 公司的股利政策会影响公司的价值。 MM理论理论认为认为： 完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷， 现实生活中不存在无关论提出的假设前提现实生活中不存在无关论提出的假设前提，，当逐当逐一 放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司 价值产生某种程度的影响。 1.风险偏好 2.税率差异税率差异 3.发行成本 44.代理成本代理成本 5 第二节第二节 股利分配政策与内部筹资股利分配政策与内部筹资 剩余股利政策 固定股利支付率政策 固定或持续增长的股利政策 低正常股利加额外股利政策 6 一、剩余股利政策（Residual Dividend Policy） 1、剩余股利政策的概念 剩余股利政策就是在公司有 着良好的着良好的投资机会投资机会时时，，根据根据一定定 的目标资本结构（最佳资本结 构构）），测算测算出投资所需的出投资所需的权益资权益资