实业投资决策财务分析.pdf

实业投资决策财务分析实业投资决策财务分析实业投资决策财务分析实业投资决策财务分析 朱 武 祥 公司财务与投资银行学副教授 清华大学经济管理学院金融系 一一..实业投资类型与特征实业投资类型与特征  实业投资类型－按投资者特性实业投资类型－按投资者特性:: 实业投资及运作管 理有多种模式。财务评估方法、投资组织模式、经 营管理理念及控制策略对公司价值增值驱动能力和 收益来源渠道收益来源渠道。。按照投资者的价值贡献特性可分为按照投资者的价值贡献特性可分为 价值评估和价值创造两类： 1. 价值创造型（股权）投资 实际创造和经营管理实业投资机会和企业资产/业务的投资 者或企业，例如，Ford 、GM、GE等制造业和Microsoft 、 Cisco等IT企业。 2. 价值评估型（股权）资本投资 价值创造型实业投资特征  资本投资与企业价值驱动因素输入相结合，通 常具有实际经营控制能力。  关注战略竞争地位或现金流控制权收益关注战略竞争地位或现金流控制权收益，，不强不强 求股权的流动变现。  拥有价值评估型投资者所不具有的内部现金流 控制利益。 价值创造型实业投资方式价值创造型实业投资方式 1.1. 工厂方式工厂方式 …... (1)(1) 新项目新项目 (2)(2) 收购正在经营的工厂或公司资产收购正在经营的工厂或公司资产 经营历史 收购投资 工厂投资特征工厂投资特征  项目失败，由企业承担全部损失。即新项目的负项目失败，由企业承担全部损失。即新项目的负 债由公司现有业务的自由现金流来偿还新项目的债由公司现有业务的自由现金流来偿还新项目的 债务。不少以高债务支持新项目投资的企业，因债务。不少以高债务支持新项目投资的企业，因 新项目失败而陷入财务困境新项目失败而陷入财务困境新项目失败而陷入财务困境新项目失败而陷入财务困境。。。。  需要从项目本身和企业角度评价投资机会的价值需要从项目本身和企业角度评价投资机会的价值 和财务风险，即将项目纳入企业整体，预测财务和财务风险，即将项目纳入企业整体，预测财务 结果，分析项目失败对企业财务后果的影响。结果，分析项目失败对企业财务后果的影响。 公司投资特征公司投资特征 2.2. 公司方式公司方式 (1)(1) 新项目公司股权投资，包括合资、新项目公司股权投资，包括合资、参股或控股参股或控股 (2)(2) 收购正在经营的企业股权收购正在经营的企业股权  特征特征特征特征 (1)(1) 有限责任，即所投资的公司经营失败的债务偿有限责任，即所投资的公司经营失败的债务偿 还无需投资方公司承担。还无需投资方公司承担。 (2)有多种获利方式。特别是在合资合作投资中，具 有内部控制利益，例如通过关联交易转移利润。 管理费 原材料/设备供应 技术特许费技术特许费 股权出售股权出售 现金红利收益 初始投资 追加投资 •需要从项目和投资方两个角度评价投资价值和风险 业务及增长机会组合与企业市值 现有业务持续现有业务持续 固定收益固定收益 产 产 经营价值经营价值(Asset(Asset 融资工具融资工具 业 业 业 业 in Place Value)in Place Value) 金 金 金 金 场 场 市 市 品 品 产 产 与 与