第十三章 资本结构决策.pdf

第十第十三章章 资本结构决策资本结构决策  第第一节节 资本结构理论资本结构理论：：基本原理基本原理  第二节第二节 资本结构与杠杆资本结构与杠杆  第三节 资本结构决策 引引 言言 企业的稳定发展需要平衡企业的稳定发展需要平衡。筹资管理是平衡的艺术筹资管理是平衡的艺术： 像技艺高超的体操运动员在平衡木上跳跃翻转，筹资 管理需要你在资金成本和财务风险之间寻求最佳平衡管理需要你在资金成本和财务风险之间寻求最佳平衡 点。 资本结构的优化是筹资管理的核心，为提高企业整体 价值，应当树立资本成本观念，熟悉各种资本成本的 构造，运用成本管理的策略，选择综合成本最低的资 本结构来推动企业运转，开源节流，实现企业效益最 大化大化。 资本结构的概念 1. 资本结构含义： 在西方财务管理中在西方财务管理中，，资本结构资本结构一般是指长期资金中权般是指长期资金中权 益资金与负债资金的比例关系。 在我国在我国，，资金结构主要是指企业各种资金的资金结构主要是指企业各种资金的构成及其构成及其 比例关系，广义地说，资本结构应指企业全部资金的构成， 但由于长期资金是企业资金中主要的部分，所以狭义的资 本结构是指长期资金的构成（负债与所有者权益的比例）。 2. 研究对象： 企业资本结构是由企业采用各种筹资方式而形成的，各 种筹资方式的不同组合类型决定着企业的资本结构及其变种筹资方式的不同组合类型决定着企业的资本结构及其变 化。业的价值，如果能，则企业应负债多少。  企业的资金来源总的可以分为两大类：一类是权益资金， 一类是负债资金类是负债资金，资本结构的确定总的来说也就是确定负资本结构的确定总的来说也就是确定负 债比率的问题。  企业筹资管理的目标就是寻求最佳资本结构，实现加权平 均资本成本最低，企业价值最大化。 资本结构理论  只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时，， 股东才会因此而获益；  只有当改变企业资本结构能够减少公司价值时， 股东才会因此而受损股东才会因此而受损；；  企业的决策者应当选择能够使公司价值最大的 资本结构资本结构，，因为公司股东将因此而获益因为公司股东将因此而获益。。 3.资本结构中负债对企业具有下列意义： ①①一定程度的负债有利于降低企业的资本成本定程度的负债有利于降低企业的资本成本； ②②负债筹资具有财务杠杆作用负债筹资具有财务杠杆作用；； ③负债经营会加大企业的财务风险。 （（11））优点优点：： * 利息费用可以减税，减少实际的资本费用； * 盈利归股东所有——“肥水不流他人田”； ** 债权人没有表决权债权人没有表决权，控制权归股东控制权归股东—— ““四两拨千斤四两拨千斤””。 （2）缺陷： * 负债比例越高，财务风险越高，资本费用（利息）越高； ** 过高的利息可能冲减了负债的优点过高的利息可能冲减了负债的优点 （（例如例如，减税的优点减税的优点））； * 过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。 课堂案例分析课堂案例分析I：美国航空和皇冠公司美国航空和皇冠公司 美国皇冠公司(Crown Cork Seal Co.)的股票在纽 约证券交易所上市交易约证券交易所上市交易，通过负债通过负债，皇冠公司迅速扩张皇冠公司迅速扩张， 收购其他企业，收益颇丰，成功地运用了财务杠杆。从 1988-1996年，皇冠公司的负债从9千万美元上升到 8 亿 美元美元，负债比例上升至负债比例上升至42%42%。。由于收购的资产由于收购的资产，经过重组经过重组 后运作有效，使得皇冠公司的ROE（净资产收益率）上升， 推动其股票价格从推动其股票价格从1010美元上升至美元上升至5050美元美元//股股。 课堂案例分析课堂案例分析I：美国航空和皇冠公司美国航空和皇冠公司 相比之下，美国航空公司(US Air)没有如此幸运。 年，美国航空公司的长期负债与资本化资本的比例美国航空公司的长期负债与资本化资本的比例 接近100%，说明整个公司基本上靠负债来支撑。为此， 美国航空每年必须支付2亿美元的利息费用，相当以该公 司司9090年代期间所获得的经营利润的年代期间所获得的经营利润的50%50%。。所以所以，美国航空美国航空 也谈不上支付股东的股息。由于航空业是个具有周期性 的行业的行业