论中国股指期货市场发展主体1.pdfVIP

2000 年第 5 期 金 　融 　研 　究 No. 5 ,2000 (总 239 期) Journal of Financial Research General No. 239 论中国股指期货市场发展的主体 姚 兴 涛 (上海财政证券公司 ,上海 200086) 　　摘 　要 : 中国发展股指期货市场的基础是股票市场的发展具备了其要求的条件 ,而制约 创新的需求方面的因素得到很大改善。政府、证券公司等证券市场主体、期货市场主体均有 制度创新的动力 ,但分散股票市场体制性风险的需求和现实的体制因素 ,政府才是股指期货 制度创新的第一行动集团。股指期货作为证券市场的一部分应由证券交易所推出 ,市场一体 化是世纪之交证券交易所革命的趋势 ,能够提高市场效率 ,不应该再走先分后合的老路。股 指期货市场的主体应为机构投资者 ,成熟市场和新兴市场的经验都表明 ,必须采取措施最大 限度地降低股指期货市场可能产生的负作用。 关键词 :股指期货 ;证券市场 ;机构投资者 ;风险 ;证券交易所 ( ) 中图分类号:F830. 91 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2000 05 - 0085 - 06 　　随着中国证券市场的进一步发展 ,在内地推出股指期货交易 ,发展股指期货市场已成 为市场内外关注的热点。尤其是证券市场法规体系的完善、集中统一监管体系的建立、证 券市场的规模不断扩大使得基础市场能够满足推出股指期货的条件 ,截止 1999 年底 ,沪 深两家证券交易所上市的公司达 949 家 ,在境外和香港上市的公司有 46 家 ,我国境内上 ( ) 市的股票 A 股和 B 股 达 1029 只 ,股票市场市价总值已达近 2. 65 万亿元 ,相当于 GDP 的 30 %多 ,流通市值 8214 亿元。同时 ,投资者结构的变化 ,也使股指期货的需求增加。1999 年新成立 4 家基金管理公司 ,证券投资基金已达 20 只 ,发行份额达 458. 5 亿个单位 ,年底 新基金市值近 500 亿元 ,约占股市流通市值的 5. 5 % 。允许国有企业、国有控股企业和上 市公司参与证券一、二级市场 ,保险公司通过证券投资基金间接进入证券市场 ,证券公司 的增资扩股使得一批综合类大券商迅速成长 ,机构投资者的发展壮大使得股指期货交易 的市场主体逐步明确。 尽管股指期货在内地曾有一段短暂的历史 :1994 年 1 月海南证券报价交易中心曾推 出过股指期货合约 ,但立即被中国证监会通报批评 ,累计成交 111 手后停止交易 ,但在中 收稿日期 :2000 - 03 - 15 ( ) 作者简介 :姚兴涛 1965. 10 - ,男 ,河南南阳人 ,上海财政证券公司交易总监 ,讲师 ,经济学博士。 85 国发展股指期货市场仍有一系列理论问题和技术问题需要认真研究 ,严密论证 ,避免重蹈 覆辙 ,并奠定其规范试点、有序发展的基础。 一、制度创新的主体 回顾中国期货市场试点的历程 ,市场效率不高的原因之一便是创新的主体是政府而 不是最基本的生产经营单位。政府既是期货市场的制度需求者 ,也是期货市场的制度供 给者 ,政府替代厂商成为期货市场的创新主体 ,不同于芝加哥商品交易所( CBOT) 的创立 是源于厂商强烈的制度需求而诱致的制度创新。由政府推动的强制性制度创新 ,一方面 具有制度创新边际成本较低的优势 ,可节约组织成本、学习成本和实施成本 ;另一方面也 可能存在制度创新边际收益较低的劣势 ,主要表现在制度安排与制度环境的协调问题上。 影响制度创新效益的关键因素是 ,既要看政府的制度需求是否同样构成企业的制度需求 , 即企业回避价格波动风险的偏好是否与政府同样强烈 ,