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关于资产价格泡沫理论研究的文献综述 【摘要】XX年，由美国房地产泡沫引发的金融危机席 卷全球，泡沫再一次引起人们的关注。泡沫经济现象由来 已久，关于泡沫的理论研究也一直在进行。本文将从时间 维度对前人的研究成果进行梳理，对以后的研究起到抛砖 引玉的作用。 【关键词】理性投机泡沫噪音交易者模型非理性投机 泡沫的混合理性 一、有关资产价格泡沫的定义 1926年出版的《帕尔格雷夫经济学大辞典》给出的定 义是：“任何高度投机的不良商业行为o 1978年经济学家 金德尔伯格(Chari esP. Kindle berger)指出投机促成泡 沫形成，泡沫可能导致金融危机。1 993年日本经济白皮书 中指出，“泡沫” 一般来讲是指资产价格大幅度偏离经济基 础条件而上升的过程。198 9年，布兰查德和费希尔 (Blanchar dandFische r)定义：理性泡沫即市场价格超 过其基本价值的部分。1988年，迪巴和格鲁斯曼(D ibaandGros sman)将理性泡沫描述为价格中除去内在价值的 那一部分价格。总之，虽然还没有一个统一的定义，但对 泡沫概念的认识，一直在不断完善和发展之中。 二、 泡沫研究的发展阶段 从研究的进展来看，可以大致分为有重叠的三个阶段。 第一阶段从17世纪开始至20世纪80年代之前，以对 泡沫的描述和定性分析为主。 第二阶段从20世纪70年代末起到80年代末，泡沫研 究进入数理模型分析阶段。 第三阶段从20世纪80年代末开始，非线性理论的引 入使研究进入了一个新的阶段。 三、 描述和定性分析阶段 16 88年，约瑟夫.德.拉.维佳(Josep hdelaVega)出版 了经典之作《困惑之惑》，从投机角度提出了类似于当代 “博傻理论(GreatF oolTheory)的思想。1841年，苏格 兰学者查尔斯?马凯(CharlesM arkey)在《惊人的幻觉与大 众的 疯狂》 (Extraordi naryPopula randtheMad nessofCrow ds) —书中首次对1 636年荷兰“郁金香狂热、 1719-1 720年法国“密西西比股灾”等进行较为详尽的描 述和分析。19 94年，约翰.肯尼斯?加尔布雷斯(Joh nKennethGa lbraith)在《泡沫的故事》艺术中描述了包括 20世纪80年代中期的垃圾债券热以及1987年的股市崩溃 等金融事件。 四、数学模型的运用和新理论的发展阶段 20世纪70年代末起，数量方法的引入标志着泡沫理论 研究进入了新的阶段。在此之前，19 67年哈恩(Hahn )、 萨缪尔森(Sam uelson)和希尔.斯蒂格利茨(Sti glitz)已经 从理性预期出发证明了在某些条件下经济系统可能出现泡 沫。1979年，布兰查德和沃森(B lanchardan dWatson)证明， 在投资者理性预期下，资产价格方程的解中仍有可能出现 泡沫成分，并将其命名为“理性投机泡沫”(rati onalspecul ativebubbl es)并在1982年提出的爆炸性泡 沫模型。1987年，桑托尼(Santoni)认为理性泡沫至少具 有连续性、膨胀性和不可能出现负值。此后，格兰杰和斯 沃森(Gran gerandSwan son)在1994年用“一般化随机鞅 的概念给出了理性泡沫解的集合，几乎可以囊括目前学术 文献中常见的所有理性泡沫解。特别地，在部分均衡下， 迪巴和格罗斯曼(Dib aandGrossm an)在1988年证明了， 对于有限责任的资产而言，从来不肯能存在负的理性泡沫。 夫鲁特和奥博斯特菲尔德(FrootandO bstfeld) 19 91年证 明，一种特殊理性泡沫(内生泡沫)的存在性，因为这种 泡沫的产生仅仅与基本经济变量(如红利)的变动有关而 不依赖于其他别的因素。在一般均衡下，蒂罗尔(Tiro le, 1985)和韦尔(Weil, 198 5)证明了，在计划期无限、市 场参加者有限的情况下不可能存在泡沫。自20世纪80年 代中期开始，泡沫理论研究出现了一个新的分支一一噪音 交易者理论(Black, 198 6)0在这个理论中，布莱克提出 非理性的噪音交易者”概念。1 990年，DeLon g、 Shleifer、Summers 和 W aldmann 提出了著名的 DSSW(19 90a)噪音交易者模型，指出当噪音交易者对风险资产未来 价格存在认知偏差时，风险资产价格将偏离其基本价值。 1989年，Ca merer提出信息泡沫的概念，他认为如果交易 者有不同的信息或者用不同的模型分析经济现象，使得价 格没有反映所有信息，资产价格就有可能偏离其基本价值, 出现泡沫。在1 990年出现了正反馈交易模型(DSSW3 )0 指交易者在股价出现上涨后买入，或在