关于综合收益的风险相关性研究基于我国A股上市公司.docx

关于综合收益的风险相关性研究一一基 于我国A股上市公司 赵艳刘玉冰 山东理工大学管理学院 摘要： 以2009^014年我国A股上市公司数据为研究样本，利用实证分析方法研究综合 收益波动性和其他综合收益波动性对企业估值风险的影响。研究表明：综合收益 波动性以及其他综合收益波动性与企业股票回报波动性和B值显著正相关，说 明综合收益与其他综合收益具有风险相关性，且综合收益波动性和其他综合收 益波动性会降低非正常收益的估值作用；进一步研究发现，在较好的地区制度环 境下，其他综合收益的风险相关性更强。 关键词： 综合收益;其他综合收益;风险相关性;回报波动性;市场模型B值; 基金：山东省自然科学基金项目（项目编号:ZR2015GL004） 一、引言 综合收益的概念最初由美国会计准则委员会（FASB）于1980年在第3号财务会 计概念框架“财务报表要素”中提岀，其取代传统收益表反映企业财务业绩已 然成为各国会计准则机构业绩报告改革的趋势。综合收益报告突破了实现原则的 限制，在一张财务报表中既包括企业已实现的利得和损失，又包含未实现的利 得和损失。综合收益报告被认为能使报告的收益更全面和真实，有助于使用者做 出合理的经济决策。相对于西方国家，我国证券市场起步较晩，金融工具、衍生 金融工具的发展相对滞后，同时公允价值计量属性应用的限制等因素阻碍了综 合收益报告的应用与发展，直到2009年我国财政部才在《企业会计准则解释第 3号》中要求上市公司在利润表中补充披露其他综合收益和综合收益的信息。改 革业绩报告的口标是要求报告反映更全面、更有用的财务业绩信息，以满足使用 者投资、信贷及其他经济决策的需要。因此，关注综合收益信息的决策有用性是 检验业绩报告改革是否成功的切入点，能为准则制定者提供经验证据，并有助 于信息使用者更好地解读综合收益信息。 现有文献主要通过综合收益价值相关性以及其他综合收益的增量价值相关性来 解释综合收益及其他综合收益信息对投资者的决策有用性，但鲜有实证研究对 综合收益和其他综合收益信息的风险相关性进行考察。会计概念第8号公告 (SAC No. 8, 2010)指出，决策有用的信息能帮助投资者评估企业未来净现金流 量的数额、产生吋间和不确定性，这里明确地界定了决策有用信息的评判标准， 即有助于投资者对企业回报和风险评估的信息才是决策有用的信息。Easton. Zmijewski (1989)的研究证实了盈余和回报的关系会受到两个重要因素的影响, 即盈余持续性和风险。 因此，综合收益决策有用性的研究不仅仅是价值相关性研究，还应包括风险相 关性研究。一方面，价值相关并不一定意味着风险相关，价值相关性大多使用财 务报表项目和股票价格或股票回报Z间关系的强弱来衡量，风险相关性则多采 用财务报表项FI时间序列的波动性和股权回报的时间序列波动性之间的关系来 衡量。这意味着，企业基本面信息的变化引起了股价的变化(价值相关)，但股 价变化可能并不会导致股权回报的波动(风险相关)。简而言之，价值相关性主 要解释了会计信息对投资者冋报的影响，而风险相关性主要解释了会计信息对 企业估值风险的影响。另一方面，我国渐进式的经济发展路径造就了地区发展的 显著差异，各省市之间在政府行政管理、企业经营的法律环境和金融服务等经营 环境方面差界较大。制度环境对组织结构及效率的影响是公司治理最重要的研究 领域之一，Ball等(2000)认为不同制度环境下对会计盈余需求的不同是影响 会计盈余特性的重要因素。那么，其他综合收益信息的风险相关性是否会因为地 区制度环境的差异而表现出差异？因此，本文从综合收益和其他综合收益的波动 性与市场风险以及公司特定风险的关系入手，进一步考察不同的制度环境是否 会影响其他综合收益的风险相关性，并在制度环境差界的背景下，从风险相关 性的角度探讨综合收益信息对投资者决策的有用性。 二、文献回顾 相对于检验股票价格(股票回报)与综合收益(其他综合收益)关系的丰富文 献，检验投资者估值风险和综合收益关系的文献则相对较少。自综合收益概念出 现之后，包含了未实现利得和损益的综合收益是否会增加盈余的波动性一直是 被讨论的热点问题oBarth等(1995)通过使用197广1990年银行数据研究发现， 使用公允价值会计计量方法之后:一是包含了投资证券未实现利得和损失的盈余 比一般公认会计原则(Generally Accepted Accounting Principles,简称 “GAAP” )的盈余的波动性更大，且这种计量方法下的“公允价值盈余”的增 量波动性不能被投资者定价;二是资本监管违法行为在公允价值会计下比在 GAAP下更易发牛，公允价值会计下的资木监管违法行为可以预测实际的资木监 管违法行为，但是投资者无法对这种风险进行评估。本文认为在公