我国“独角兽”企业发行上市路径解析.docVIP

. .. 我国“独角兽”企业发行上市路径解析 一、“独角兽”在A股、港股、美股上市的 现状分析 截至2018年3月26日，全球共有中概股公司（境外上市的中国股票）834家，其中在香港上市的有608家，在美国上市的141家，共占整体中概股公司数量的90%。目前中概股整体市值为288,895亿人民币，其中港股中概股市值229,378亿，美股中概股市值 58,541亿元，两地共占整体中概股市值的99.66%。无论从上市公司数量还是市值规模来看，香港和美国都是中概股最主要的市场。 从行业来看，美股中概股TMT行业占比远大于 A/H 市场，美股中概股以信息技术和非日常消费品行业为主，其中TMT的市值占比已经达到了75%。 （一）A股上市的条件（主板） 1.主体条件限制 发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东，实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。 2.财务条件限制 (1)最近3个会计年度净利润均为正数，且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据; (2)最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元 (3)发行前股本总额不少于3000万元 (4)最近1期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖和采矿权等后)占净资产的比例不高于20% (5)最近1期末不存在未弥补亏损。 （二）香港上市条件的改善 1.发行上市的有利条件 首先，香港资本市场市场化程度高，较少受政策的干预，上市过程较短，条例清晰，程序便捷，较容易获得审批，可预期性强。并且，由于香港市场的政策透明度高，能否上市，企业基本上可以自己预先做出判断，确定性较强。 比如没有连续三年盈利规定，控股公司也能上市等。其次，香港资本市场的发行制度实行注册制，交易所就能够决定企业能否上市。 2.港股上市规则的改变 处于上市规则改革中的香港市场，正在大力推动同股不同权改革，对高科技行业以及生物科技公司赴港上市也具有很强的吸引力。港交所将在上市规则中新增容许尚未盈利或未有收入的生物科技发行人，或者是不同投票权架构的新兴及创新产业发行人，在作出额外披露及制定保障措施后在主板上市的内容。香港交易所目前正就改革意见征求咨询方案，预计最快4月下旬新的《上市规则》生效并开始接受上市申请，香港市场有望吸引来自全球的发行者与投资人。 （三）美国上市的优势条件 优势条件 1相对A股，上市审批流程效率更高； 2港媒:中国军机遭日F-15干扰短片曝光 近到看清飞行员 3相对港股，美股接受“同股不同权”制度，这有效地保护了创始人对于公司的控制权。 在美国三大交易所中，纳斯达克专为成长期的公司提供的市场，也是国内独角兽企业发行上市首选。相比之下，纳斯达克的上市标准比其他的全国性的交易市场更为宽松。对于首次发行的公司，根据纳斯达克的标准，必须满足以下3个上市标准中的一个，且必须满足该标准的所有要求。以下简要介绍纳斯达克的初始上市标准。 表1 纳斯达克初始上市标准 （四）我国“独角兽”企业的发展现状 发展现状 1.很多新兴产业公司，前期需要巨大的研发投入，在产品完全商业化前盈利能力较差，甚至完全不能盈利。大部分独角兽都难以达到“连续3年净利润超过3000万”的门槛。事实上，在美股上市的京东、特斯拉、亚马逊等都是连年亏损的； 2.海外投资是独角兽重要融资来源，比如腾讯和阿里第一大股东都是外资。但鉴于国内部分行业对公司外资持股比例有一定限制，那么这些外资的最终退出以及跨境资本的流动障碍，都是制约独角兽在A股上市的因素； 3.企业同股不同权的规定。阿里巴巴就是因为港交所对“合伙人制度（为了保证创始人和管理层对公司的控制）”不认可而最终选择在美国纽交所上市。 以上谈到的情况是此前科网巨头们纷纷赴美上市的重要原因。 二、“独角兽”企业发行上市的三种模式以及路径选择(A股IPO、H+CDR以及CDR) （一）“富士康”模式下的A股IPO 1国内新经济企业的IPO上市案例——“富士康” 2018年3月8号，富士康工业互联网股份有限公司首发获通过，成功过会。从报材料至过会，仅用36天，20个工作日。此次富士康的快速审核体现国内资本市场对独角兽企业的极大重视。 在此期间也有一些质疑声引起了大家的讨论，该富士康好像有多处不符合A股上市要求的地方。成立未满3年、报告期内受15次行政处罚、未详细披露前5大供应商客户明细等等。对此，富士康似乎都有应对之策。 “ 那么，富士康何以能“光速”上市？这家公司究竟有着怎样的实力？ 关于富士康业务方向 A股IPO的富士康其实是从鸿海精密（集团母公司）旗下剥离通信网络设备、云服务设备及精密工具和工业机器人业务打包上市。这三项业务都是符合新经济、新技术概念的。 应对之策 有消息称证监会发行部将对四大新