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证券研究报告 2017 年9 月26 日 保险 需求端崛起：下一阶段推动估值的新引擎 观点聚焦 目标 P/B (x) 投资建议 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 中国平安-A 推荐 73.00 2.3 2.0 中国中产家庭数量已进入爆发期，这将驱动寿险的需求在未来10 中国太保-A 推荐 47.00 2.5 2.3 年持续高速增长。我们认为，目前保险板块估值尚未体现未来中 中国人寿-A 中性 31.00 2.5 2.3 国寿险市场高速扩张的预期，因此是配臵的最好时间窗口。 新华保险-A 中性 70.00 2.9 2.7 中国平安-H 推荐 79.00 2.2 1.9 理由 中国太平-H 推荐 32.00 1.2 1.1 未来中国寿险市场的增长由需求端驱动。我们认为中国寿险保费 友邦保险-H 推荐 75.00 2.3 2.1 规模是需求端和供给端共同决定的，需求端主要由中产家庭数量 中国太保-H 推荐 46.00 1.9 1.8 决定，供给端则主要由代理人数量决定。中国寿险行业长期处于 中国人寿-H 推荐 31.00 1.8 1.7 供给追赶需求的状态，经过 2014-2017 年的爆发式增长，我们认 新华保险-H 推荐 66.00 1.9 1.8 为：1 ）目前寿险的供给端和需求端接近平衡，简单的代理人数量 中国财险-H 推荐 19.00 1.3 1.1 扩张将拉低边际产能；2 ）行业的增长模式将转变为需求端驱动， 中国再保险-H 中性 2.10 0.9 0.8 中产家庭数量的增长将成为关键因素；3 ）代理人边际产能是保费 增长的重要前瞻性指标，边际产能稳定表明高增速将持续。 中产崛起将驱动寿险保费高增长，增量来自三四五线城市。通过 对中国寿险需求端的分析，我们预计：1 ）随着数量更大、受教育 程度更高、收入更高的80 后和90 后年龄段人口逐步跨入中产阶 中金一级行业 金融 层，中国寿险的核心客户群将快速增长，推动寿险需求未来10 年 持续高增长；2 ）基于我们的测算，中国寿险保费长期成长空间超 沪深300 中金保险 过8 万亿元（2016 年2.2 万亿元）；3 ）三四五线城市的新兴中产