保险行业深度报告-基本面持续改善 寿险行业量价齐升.pdfVIP

证券研究报告 | 行业策略报告 金融 | 保险 推荐 （维持） 基本面持续改善 寿险行业量价齐升 2017 年05 月01 日 保险行业深度报告 上证指数 3155 上市险企基本面各方面均处于改善或者改善预期临近的过程中，同时巨头积极主 动转型，叠加利率上行光环加成，配合一季度业绩超预期，共振下驱动保险估值 行业规模 脱离底部。往后看，我们判断上市险企基本面改善长期可持续，金融强监管下并 占比% 不受影响，到18 年继续向上看20%空间，至行业1.2 倍P/EV 估值。 股票家数（只） 5 0.2  行业原保费持续快速增长。17 年开门红维持快速增长势头，前两月人身险规 总市值 （亿元） 12392 2.4 模同比增 35%。此外上市险企竞争优势凸显，平安、太保原保费收入增速进 流通市值（亿元） 12376 3.1 一步超越行业，新华明年有望实现质变超越。因上市险企个险代理人队伍培 行业指数 养已逐步开花结果，同时强监管对于上市大险企而言更是变相奖励。 % 1m 6m 12m  转型推动新业务价值持续快速增长。代理人渠道是寿险公司价值的主要来源， 绝对表现 3.8 11.9 17.1 新业务价值贡献超 90%。四大险企代理人数量持续上升，整体维持 30%以上 相对表现 4.7 8.9 8.3 增速；此外保障型、期缴和长期产品新业务价值率明显较高，四大险企相关 (%) 保险 沪深300 25 类型产品今年以来占比明显提升并且有望趋势性增长，推动新业务价值持续 20 提升，2016 年新业务价值率同比平均提升超5pct,2017 维持提升趋势。 15 10  利率上上行利大于弊。利率变化对险企影响十分复杂，会同时影响负债端与 5 投资端，直接影响会计指标、价值指标和偿付能力；利率上行背景下，经测 0 -5 算，750 天移动平均国债收益率曲线中性假设拐点出现在2018Q3，准备金调 -10 May/16 Aug/16 Dec/16 Apr/17 整(释放)带来的压力缓释预期显著加强；根据财报测算，市场利率抬升50BP， 资料来源：贝格数据、招商证券 存量固收类资产有负面影响，总体对当期业绩影响约2% ；此外行业70%-80% 相关报告 配置的是固收性质的投资产品，其收益率的提升可缓解配置压力。综合来看 利大于弊。 1、《保险行业2015 年6 月保费收入 点评——保费平稳增长，行业前景看  内含价值增长持续改善。偿二代切换的背景下，仅需考虑利率上升对存量资 好》2015-07-21 产的负面影响和对新配置资产的正面影响，综合分析内含价值每年增速区间 约在 15%-20% ；15、16 年上市险企新业务价值增长分别为40%、60%，这是 行业转型结构优化、回归保障的直接成果体现，其最关键的贡献来自于传统 保障型产品的增长，因此我们确信未来新业务价值高速增长将持续。 王立备  投资建议：我们看好保险行业基本面在17-18年持续改善，同时目前估值具备 wanglibei@ S1090517040005 明显吸引力。基于：（1）行业原保费持续快速增长超预期； （2）行业转型 下 （代理人渠道高速发展和长期、保障型产品快速提升）新业务价值和内含 郑积沙 zh