017股利和股利政策.pptVIP

* * The dividend and capital gains tax rates are subject to change at the discretion of Congress. 股票拆细/股票分割 股票拆细——在本质上与股票股利一致，但常常以比率来表示 例如，以一拆二的股票拆细实质上就相当于100%的股票股利 股票拆细会导致股票价格下降 对股票拆细的常见解释是为了使价格回归“更容易交易的范围”之内 17.6 个人所得税、股利与股票回购 为得出股利无关论，我们需要有以下三个假设前提： 无税 无交易费用 没有不确定性 在美国，目前现金股利和资本利得都是按最高税率15%计税的 由于资本利得是可以递延的，因此从有效税率来看，现金股利的税率会高于资本利得的 我国：1.现金股利 20%所得税 股票股利 无需缴纳所得税 2.暂无资本利得税 没有充足现金的公司 如果存在个人所得税，公司不应当通过发行新股筹集现金来发放现金股利 公司 股票 持有人 现金：股票发行 现金：股利 政府 税 投资银行家 在这一影响中还应加入股票发行的直接费用 现金充足的公司 但前述观点并不适用于现金充足的公司。 假定有一家公司在选择投资了所有可供投资的NPV为正的项目之后，仍有100万美元的现金剩余。该公司可以： 选择投资于其他资本预算项目（根据假定，这些项目的NPV是为负的） 收购其他公司 购买金融资产 回购股票 税收与股利 在存在个人所得税的环境下： 公司不应当通过发行股票筹集资金来发放股利 为减少股利的发放，管理者有寻找资金其他使用渠道的动机 虽然个人所得税的存在使得明智的公司会减少股利的发放，但这种影响并不足以使公司取消其所有的股利发放 1.每年取回股利的投资策略（方案1） 1万元投资于某项目，当年收益率30%，当年发放全部利润作为股利且需要缴纳所得税（分到利润*20%）。 如果每年将获得的税后利润投入另一项目，其收益率也是30%，且把全部收益作为股利发放。连续这样投资操作30年，则可创造出如下的个人财富和公共（缴纳税收)财富： 关于税差理论的示例 方案1 累积及个人财富 每年公共财富（税收） 第1年末 1*（1+24%） 1*30%*20%=6% 第2年末 1*(1+24%)2 1*(1+24%)*30%*20% ….. 第30年末 1*(1+24%)30 1*(1+24%)29*30%*20% 30年后的个人财富=634.82（万元） 缴纳税收合计= 158.46(万元） 2.不取出股利的投资策略（方案2） 1万元投资于某项目，每年收益率30%，30年到期，30年后本金和利润一次收回，并按国家的税法规定按其利润的20%计算税收并及时缴纳。 这种投资策略可创造出个人财富和公共（缴纳税收)财富如下： 方案2 累积及个人财富 每年公共财富（税收） 第1年末 1*（1+30%） 0 第2年末 1*(1+30%)2 0 ….. 第30年末 1*(1+30%)30 （1*(1+30%)30*-1)*20% 30年后的个人财富=2619.99（万元） 缴纳税收合计= 523.80(万元） 3.两个方案比较的结论 从个人财富的创造角度：方案2（连续滚动投资策略），30年后财富价值比方案1多创造1985.17万元。 因此，税差理论强烈建议方案2的投资策略。 从为社会创造财富的角度： （1）简单比较： 方案2税收-方案1税收=523.8-158.46=365.34（万 元） （2）用折现值比较： 方案2税收的现值（折现率为8%）= 52(万元） 方案1的158.46万元折现值=25.14万元 不管用那种口径比较，投资方案2远比方案1优。 这里是充分利用每年所获得利润在投资而创造出更多 的财富。 17.7 偏好高股利政策的现实因素 喜爱现期收益 行为金融 迫使投资者进行自我控制 税收套利 免税投资者（如退休金基金等）可通过投资于股利收益率高的证券避免纳税义务 代理成本 高股利能减少自由现金流量 17.8 我们了解的和不了解的股利政策 公司会“平滑”股利 越来越少的公司发放股利 股利能向市场传递信息 公司应遵循一种合理的股利政策： 不要为了支付股利而放弃NPV为正的项目 避免为了发放股利而去发行新股 如果有少量剩余的现金，考虑股票回购 CFO如何决定股利政策 1. 股利政策的影响因素 股利政策的形成受多种因素的影响，主要有：法律性限制、契约性限制、股东的意愿和公司正常经营活动的需要等