7股利政策860105958.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * A 股股利政策具有：不稳定性和股利收益率偏低两大特点 原因在于：（1）股利政策受到政策影响很大，本身具有不成熟的特点；（2）融资需求始终围绕A 股主要上市公司，通过留存收益再投资是A 股公司融资的重要渠道。 我国A 股股利政策的特点 * 首先，A 股股利分配政策并不稳定。以派现为例，03 年派现的591 家公司，到07 年仅有300 家连续5 年派现，比例51%，但另一方面，前3 年连续派现公司，继续派现的比例高达88%（06 年）和87%（07 年），说明A股仍有相当部分公司实行稳健连续的股利分配政策。 A 股股利政策的特点：不稳定 * A 股股利政策的特点：不稳定 * 其次，股利收益率仍偏低，其与派息率关系不大，而与市盈率呈显著负相关。 股利收益率与派息比例关系并不明显。从图6、7 可见，全部上市公司派息率波动较大，9 年均值24%，与股利收益率相关性不强（呈弱负相关），而沪深300 派息率稳中有降，6 年均值36%，与股利收益率呈现正相关关系（相关系数0.62），总体，股利收益率与派息率关系并不大。 A 股股利政策的特点：股利低 * A 股股利政策的特点：股利低 * A 股股利政策的特点：股利低 * 问题：1994-- 2000年之间，佛山照明的现金股利支付率还比较稳定，但是现金股利占公司自由现金流量的比例却极不稳定，佛山照明发放现金股利的决策背景究竟是什么？ 四、案例分析1：佛山照明的股利政策 * 据初步统计，公司第一大股东佛山市委国资办从1993年至2001年累计从佛山照明近10亿的派现金额中分去了1/3，累计达3亿。而公司同时又在IPO以后进行数次再融资，总额约为11亿元，尽管这种选择使得公司每股收益和净资产收益率连年下降，但公司仍乐此不疲。 公司第一大股东为佛山市国有资产办公室，持有国家法人股8592.21万股，占总股本的23.97%，而第二至第十大股东合计持股仅5.63%。因此，公司中小股东的股权相当分散，实际上处于国有股“一股独大”的状态。 佛山照明的股利政策 * 1994年-2000年，佛山照明一面发放现金股利，总额约7亿元；一面又在IPO以后进行股票再融资，总额约11亿元。发放现金股利表明其缺乏投资机会，股票融资的信号则相反，为什么佛山照明会同时发放股利和股权再融资? 同时，流通股股东在公司股票公开发行时按溢价后的价格申购；而国家股和法人股是按原企业上市改组时的净资产，依照一定的比例折合而成，这往往会导致流通股股价数倍甚至十数倍于国有股和法人股股价。 佛山照明的股利政策 * 佛山照明持续、高额的现金股利令持有非流通股的第一大股东国资办成为上市公司成长过程中最大的赢家。 第一大股东能通过派发高额现金股利合法取得现金，同时通过增发又避免了股份的摊薄，控制权不至于丧失，从而保证未来更大的分红收益。地方政府受财政预算的约束，也希望利用国资办所持有国家股，从上市公司得到更多的资源，补充地方财政，于是分红就成了国资办的首选。 不难理解为什么我们发现的经验证据支持“市场将佛山照明发放现金股利视作坏消息”了。 佛山照明的股利政策 * 四、案例分析2：万科公司的股利政策 万科企业股份有限公司成立于1984 年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业。2008 年公司完成新开工面积523.3万平方米，竣工面积529.4万平方米，实现销售金额478.7 亿元，结算收入404.9 亿元，净利润40.3 亿元。 万科认为，坚守价值底线、拒绝利益诱惑，坚持以专业能力从市场获取公平回报，是万科获得成功的基石。 凭借公司治理和道德准则上的表现，万科连续6次获得“中国最受尊敬企业”称号，2008年入选《华尔街日报》（亚洲版）“中国十大最受尊敬企业”。 * 万科公司历年的股利政策 万科公司1998年-2007年股利分配情况 数据来源：历年年报 * 万科公司历年的股利政策 从万科公司历年股利政策的变动情况可以看出，万科公司股利发放基本上是逐年递增的，特别是2006年和2007年，随着公司经营业绩的大幅增加， 股利的发放数额增速较快，从1998年的9919万元增长到2007 年的48亿元，增长了48.4倍，而在此期间万科公司的净利润增长了24倍，说明万科公司股利发放的相对比例在增加。 从万科公司多年股利发放的数据可以看出，随着万科公司经营业绩的逐年提升，公司更多使用了股票股利的股利分配形式，现金股利占股利发放的比例不但没有提高，甚至有下降趋势。 * 万科公司历年的股利政策 万科公司改变股利发放形式主要基于以下原因： ①发放股票股利不需要向股东支付现金，可将现金留存公司用于追加投资，同时减少筹资费用。 ②发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发