中联电气002323股权资本成本估计.docVIP

中联电气（002323）股权资本成本估计 一、营业收入关键假设 表1：营业收入增长和毛利率假设 产 品 （单位：百万元） 2007 2008 2009E 2010E 2011E 隔爆型移动变电站 2500KVA及以上 营业收入 43 69 99 129 154 同比增长 72.62% 60.43% 42.74% 30.00% 20.00% 毛利率 51.22% 48.82% 50.00% 50.00% 50.00% 800KVA-2000KVA 营业收入 67 78 85 111 155 同比增长 23.99% 15.49% 9.12% 30.00% 40.00% 毛利率 35.20% 31.59% 31.59% 31.59% 31.59% 630KVA及以下 营业收入 62 69 71 93 130 同比增长 3.26% 11.11% 3.32% 30.00% 40.00% 毛利率 32.58% 23.05% 23.05% 23.05% 23.05% 隔爆型移动变电站小计 营业收入 173 216 255 332 439 同比增长 23.77% 25.15% 18.04% 30.00% 32.25% 毛利率 38.26% 34.39% 36.34% 36.34% 35.54% 隔爆型干式变压器 2500KVA及以上 营业收入 － － － 12 23 同比增长 － － － － 100.00% 毛利率 － － － 27.00% 27.00% 800KVA-2000KVA 营业收入 4 2 3 10 21 同比增长 － -38.58% 7.50% 300.00% 100.00% 毛利率 32.23% 26.86% 26.86% 26.86% 26.86% 630KVA及以下 营业收入 33 45 49 59 76 同比增长 -37.90% 33.85% 9.49% 20.00% 30.00% 毛利率 27.29% 26.08% 26.08% 26.08% 26.08% 隔爆型干式变压器小计 营业收入 37 47 51 81 120 同比增长 -37.76% 26.20% 9.39% 56.49% 49.03% 毛利率 27.81% 26.12% 26.12% 26.12% 26.12% 配件及修理费等 营业收入 14 12 14 17 20 同比增长 189.07% -15.69% 20.00% 20.00% 15.00% 毛利率 26.47% 37.54% 37.54% 37.54% 37.54% 收入合计 营业收入 224 275 321 430 579 同比增长 9.72% 22.73% 16.65% 33.80% 34.70% 综合毛利率 35.77% 33.11% 34.75% 34.47% 33.65% 二、公司估值 （一）DCF绝对估值 经过计算，DCF（WACC＝8.37，g＝3%）＝27.82，敏感性分析的合理估值区间是（23.81，33.63）。具体估值过程见附表。 表2：绝对估值敏感性分析 27.82 永续增长率g 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 加权资本成本WACC 6.87% 33.15 36.04 39.67 44.38 50.73 7.37% 29.76 32.03 34.81 38.31 42.85 7.87% 26.96 28.77 30.95 33.63 37.00 8.37% 24.61 26.08 27.82 29.92 32.50 8.87% 22.60 23.81 25.23 26.90 28.93 9.37% 20.87 21.88 23.04 24.41 26.03 9.87% 19.36 20.21 21.18 22.31 23.62 （二）相对估值 按照发行后的总股本，预计公司09、10和11年的EPS分别为0.92、1.13和1.44元，业绩年复合增长率达到27.1％。根据行业发展前景、公司成长性和行业地位，我们认为公司的合理相对估值为按2010年动态市盈率25～30倍，对应股价为28～33.6元。公司估值比较见报告后的电气设备公司估值表。 表3：A股主要变压器相关公司估值表 公司 代码 股价 总市值 PE 2009.12.11 百万元 2008 2009E 2010E 2011E 特变电工 600089.SH 24 43137 44.8 27.3 25.1 21.3 天威保变 600550.SH 33.67 39327 41.7 55.5 35.8 25.4 三变科技 002112.SZ 14.31 1586 67.4 44.5 46.1 35.3 平均 51.3 42.4 35.6 27.3 中联电气 002323.SZ 30 2483 42.9 3