第6章_资本结构理论.pdf

公司财务管理 山东财政学院 朱德胜 教授、博士 硕士生导师 注册会计师 2013-5-31 1 第6章 资本结构理论 第一节 早期资本结构理论 第二节 现代资本结构理论 第三节 资本结构决策 2013-5-31 2 第一节 早期资本结构理论 一、资本结构理论概述  所谓资本结构是指公司各种长期资金（长期债务资本和权 益资本）筹集来源的构成及比例关系。资本结构理论是公 司财务管理的核心内容之一，主要研究资本结构与资本结 构变动对公司价值的影响。  20世纪50年代以前的资本结构理论被称为“早期的资本结 构理论”，也称传统资本结构理论，主要有三种理论观 点：净利理论、营业净利理论和传统折衷理论。该理论以 股东财富最大化为公司财务管理的目标，以资本成本分析 为基础。 2013-5-31 3 二、净利理论 净利理论是早期资本结构理论中的一个极端 理论。该理论假设：负债资本成本与权益资 本成本均不受财务杠杆的影响；负债资本成 本低于权益资本成本。 企业负债越多，企业价值越大。 2013-5-31 4 三、营业净利理论  营业净利理论是资本结构理论中的另一个极端理论。 该理论认为：不管财务杠杆如何变化，公司加权平均 资本成本不变，由于公司的息税前盈余不变，因此， 公司的价值（V=EBIT/K）不受负债比重变化的影响。 随着负债的增加，权益资本的风险加大，权益成本提 高，权益成本的提高抵消了负债的利益。  企业无法利用财务杠杆提高企业价值。企业不存在最 佳资本结构，资本结构决策无关紧要。 2013-5-31 5 四、传统折衷理论  该理论持一种折中的观点，认为：企业利用财务杠杆 在一定程度内不会抵消利用债务资金的好处，因此会 使加权平均资本成本下降，企业价值上升。  加权平均资本成本从下降变为上升的转折点就是加权 平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的 最佳资本结构。 2013-5-31 6 第二节 现代资本结构理论 一、 “MM”理论：现代融资理论的基石  1958年,美国学者莫迪利安尼和米勒在《美国经济评论》 上发表的著名论文《资本成本、公司财务与投资理论》, 创建了现代企业融资理论的开端。ＭＭ通过严格的数学推 导,证明了在一定条件下,企业的价值与所采取的融资方 式——发行债券或发行股票无关的结论。  企业资本结构与企业市场价值无关的ＭＭ理论是一个非常 令人意外的结论,它与流行的观点相悖并且引起了人们的 不安和不理解,也接受了来自实践的挑战。 2013-5-31 7  这一理论有着严格的假设前提,即没有企业和个人所得 税、没有企业破产风险、资本市场充分有