财务管理 第10章 股利分配政策.pdf

第10章股利分配政策 主要内容提要  股利分配的内容及支付程序  股利分配的基本理论  公司股利政策制定中涉及的相关因素 一、股利分配的内容及股利支付 程序 （一）利润分配的程序 税后利润 弥补以前年度亏损 提取 法定公积金 提取任意公积金 向股东 分配利润 （二）几种不同的股利分配形式 1. 现金股利-- 完全用现金支付股利, 将公司 的现金财产发给股东作为其投资的报酬. 优点: 操作简便, 易于为股东接受; 不会改变企业原有的股权结构. 缺点: 形成公司偿付义务,增加财务风险; 股东需缴纳个人所得税,股东净收益 减少. 2. 股票股利-- 用公司股票作为股利支付给股东, 增加股东在公司股东权益中的份额,以此作为 股东的投资报酬. 优点: 节约现金支出; 维持股票市价; 与现金股利配合使用,增加股东财富. 缺点: 可能传递公司面临财务困境的坏消息,使 投资者失去信心,导致股价下跌. 3. 负债股利-- 用公司一定的债权作为股利支付 给股东, 未来期间股东可以向公司索取债券及 获得相应的利息收益, 以作为其投资的报酬. 4. 混合股利-- 上述三种股利分配形式的结合, 最 常见的就是“部分现金部分股票”的股利形式.该 方式可以兼顾现金股利和股票股利的有点. (三)现金股利支付的程序  支付过程中的几个重要日期: 股利宣告日 股权登记日 除息日 股利发放日 例:宝山钢铁2005年现金股利支付程序 5月18 日 5 月24 日 5月25 日 5 月31 日 股利宣告日 股权登记日 除息日 红利发放日 二、股利政策理论  核心问题： 公司发放股利与公司价 值是否有关系？ (一)股利无关理论(M-M理论)  因为公司的价值  由公司本身获利能力和风险组合决定；  取决于公司投资政策，而非收益分配比例。  所以：  在一系列假设条件下，某一公司发放给股东过高的 股利，那么就必须发行更多的股票来支持后续的投 资  公司价值与股利政策无关 MM无关理论是如何证明的? 一个例子—策略1  A公司是一家无杠杆公司，发行在外股数为1000股。  假定该公司在T0和T1 的自由现金流是10000元，且全 部作为股利向股东发放（在未来两年也不会发生NPV 为正的项目投资）。  如果该公司的折现率为10%。  则该公司的价值为： 10000+10000/ （1+10%）=19090 每股价格为19.09 股利支付后的股价将为9.09元即（19.09-10） 同样的例子—策略2：  现在假定A公司在T0时点向股东支付11000元股利。  这意味着需要外部融入1000元来用于股利支付；假定 采用T0点发放新股来融资1000元，且新股东期望在 T0点的投资将会在T1时取得10%的回报。  这意味着，在T1点，老股东将取得的股利现金流将为 10000—1000* （1+10%）=89000元。  则老股东的股利现金流分别是：T0—11000 ；T1— 8900，其市场价值为：11000+8900/ （1+10%） =19090。 两种策略的结果是什么？  股利支付率的高低与公司价值无关 MM理论的假设  不存在个人或公司所得税；  不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费 用）；  公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受 股利分配的影响）但是，公司任何时候都不应该放 弃NPV大于零的项目，以提高股利或用于支付首次股 利。  市场是有效的，不存在信息不对称问题。 思考：如果放宽假设，情况会怎样呢？ (二)股利相关理论