分析师荐股行为与声誉研究.PDFVIP

Highlights 本期专辑 分析师荐股行为 与声誉评估研究 ■ 中山证券有限责任公司 东莞理工学院* 一、引 言 此外，现有评估机制对分析师的非公允性评 在利益追逐、“用脚投票”的市场竞争体制 价，还将直接产生三种不良的社会影响：其一，影 下，分析师的实力直接决定其声誉影响与市场价 响分析师的积极性与禀赋效应的发挥；其二，给 值。《新财富》等现有评估机制通常采用问卷调查 决策部门造成假象，形成“分析师能力不行”甚至 方法，存在主观性、偏颇性等不足。究其原因有： “分析师真的没有能力”判断等恶性循环和路径扭 其一，问卷调查的可操作性，导致反馈结果的非公 曲；其三，不利于分析师市场的健康有序发展。考 允性；其二，问卷的设计者容易将主观因素带入问 虑现有评估机制缺陷所引致的经济社会效应，无论 卷中，且被调查者容易产生从众心理和隐藏真实偏 是决策部门亦或社会影响，有必要基于分析师荐股 好，产生实力扭曲。受此影响，有依靠实力、精通 行为，建立一套客观公允的分析师评估理论，以有 市场而享誉盛名的分析师；也有扭曲实力、滥竽充 效评测和判断分析师的市场声誉，弱化信息非对 数的“伪分析师”，“拜票”、“跪舔”等词语， 称及其所引致的社会问题，实现分析师市场公允 反映出分析师声誉市场的现状。 判断、合理定价和有效配置公司资源（Merkley et 不可否认的是，现有分析师声誉评估机制存在 al. ，2015； Brown et al. ，2015 ）。 的主观性与非公允性等缺陷（王宇熹等，2007 ）， 鉴于此，本文本着简单适用、市场逐利、市场 虽客观、合理地评估出部分一流、有实力的分析 数据、市场选择、市场评判断等一般原则，采取层 师，但也拉升了二流甚至三流分析师的非正常水 层叠进策略和市场化权重方法，从宏观及微观视 平。 角，构建客观、有效的分析师声誉评估模型，考察 * 作者简介：课题负责人：李湛，东莞理工学院金融学教授，中山证券首席经济学家、研究所所长，中国证券业协会证券分析师、投 资顾问与首席经济学家委员会委员，首席经济学家论坛理事，腾讯金融科技智库专家，暨南大学产业经济学博士, 深圳证券交易所金 融学博士后。课题组成员包括：阳建辉，中山证券研究所金融工程组主管，华中科技大学经济学博士，中国中投证券博士后，腾讯金 融科技智库专家，《经济研究》匿名审稿人；周丹妮，东莞理工学院教师；曹萍，广东金融学院金融学副教授；唐晋荣，武汉大学经 济学博士，深交所博士后，中山证券研究所宏观组主管；方鹏飞，上海财经大学经济博士，深交所博士后，中山证券研究所债券组主 管；邹欣，武汉大学经济学博士，北京大学金融学博士后，中山证券研究所宏观研究员；张雪杰、刘波、邓思思均为中山证券研究所 金融工程组研究员。 中国证券 2019年第2期 49 本期专辑 HIGHLIGHTS 并量化不同时间维度下，分析师荐股标的价值、标 二、分析师荐股行为及声誉动态评估 的追踪效应及情绪溢价效应和分析师个人禀赋等个 考虑到市场行为所引致的情绪溢价与分析师特 性特征及相应的社会经济效应，对分析师市场声誉 性的异质效应，本文基于现实经验与相关研究文 的综合影响。 献，从市场溢价、禀赋效应等特征着手，测度分析 分析师市场声誉评估机制由宏观市场的情绪溢