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我国货币政策传导机制实证探究 摘要：目前在我国理论界，在货币政策传导机制 上究竟是货币因素起主要作用还是信贷渠道起主要作用，存 在一定的分歧。本文运用时间序列的经济计量分析方法，单 位根检验、向量自回归模型、协整检验、以及格兰杰因果关 系检验，对我国从2003年第一季度到2012年第四季度期间 的货币政策传导机制进行实证分析，从而找出M2和GDP以 及LOAN和GDP之间的长期稳定关系，为我国的货币政策传 导机制提供一些建议， 关键词：货币政策传导机制货币因素信贷因素 一、引言 所谓货币政策是指一国货币当局为了实现既定的经济 目标，而运用货币政策工具，来操控中介指标比如货币供应 量和利率，从而达到调控微观经济组织，最终达到宏观经济 目标的过程.随着我国改革开放的不断深入和社会主义市场 经济体系的逐步确立，由原来直接对微观经济组织的直接干 预，逐步过渡到运用货币政策等市场化的手段和工具来间接 调控，事实证明，通过市场化的金融体系，我国已经初步建 立了一套货币政策的传导机制，对提高中央银行在国民经济 中的作用，提髙资金的使用效率，提高市场主体的风险承受 能力和反应灵敏程度，对优化配置社会资源及加强宏观调控 效果和维护宏观经济稳定等方面都发挥了巨大的作用?但是 我们也要看到，我国的货币政策调控机制还有很多不完善的 地方，直接影响了货币政策的调控效果和宏观政策协调，这 里面存在的主要问题是在货币政策传导机制中存在梗阻现 象，比如中介指标反应不灵敏，或者究竟是哪一个指标对 下一个传导指标作用更大的问题存在争论。 二、相关理论和文献综述 1?古典货币数量论 严格意义上的货币政策传导机制理论是从货币数量论 开始的，主要是20世纪30年代的现金交易数量说和现金余 额数量说，其主要代表人物是美国经济学家费雪和英国剑桥 学派的马歇尔和庇古，两者尽管在表述上有所不同，但其基 本观点是一致的，都认为货币数量和物价水平之间存在着因 果关系，物价水平和货币数量成正比例关系，货币数量的变 动只影响物价水平的变动，对实际产出没有显著影响?根据 费雪的交易方程式，当现金M0变动时，存款货币Ml及存款 货币总额均发生变动，并且由于商品交易量和货币流通速度 假设是一个常量，所以货币供应量的变动最终只会引起物价 水平的运动。 凯恩斯和弗里德曼的货币政策传导理论 凯恩斯是现代宏观经济学之父，他在1936年发表了其 重要著作《就业利息和货币通论》中提出的货币政策传导机 制是货币政策一市场利率一投资一产出与国民收入一物价 水平。凯恩斯认为如果一国实行扩张性的货币政策和财政政 策，使货币供应量增加，在货币需求不变的情况下，货币供 应量的增加使市场利率趋于下降，市场利率下降，使融资成 本降低，全社会投资增加，带来产出增加和国民收入增加， 达到充分就业状态后使物价水平上升。凯恩斯认为整个货币 政策传导机制的核心是利率。弗里德曼是货币学派的代表人 物，20世纪50年代货币学派认为利率在货币政策传导机制 上面并不起重要作用，他强调货币供应量在整个货币政策传 导机制上的重要作用，货币学派作了如下分析：当一国实行 扩张性的货币政策和财政政策，引起货币供应总量的增加， 当货币需求不变，货币供应量的增加引起市场利率的下降， 使社会融资成本降低，引起投资增加，投资的增加如果达到 充分就业状态后会引起物价上升，包括金融资产价格上升， 同时引起货币需求增加，引起利率上升，投资下降，新增加 的货币需求抵消了货币供应的影响，如果两者在更高水平上 达到均衡，那么对物价将不会产生影响，如果不均衡，那么 产生通货膨胀或通货紧缩。 近代的货币政策传导机制理论 目前西方大多数经济学家都认为货币政策的传导机制 主要通过两个途径：一个是货币渠道；另一个是信贷渠道。 （1）货币渠道主要包括利率途径和非货币资产价格途 利率途径类似于凯恩斯货币政策传导机制，一国货币当 局货币供应量增加，引起市场利率下降，引起投资增加，产 出增加，国民收入增加。非货币资产价格途径主要包括托宾 的Q理论和财富效应理论。托宾提出了一个企业的市场价值 （主要指股票价格）除以企业资本的重置价格，得到一个值 用Q表示。当Q大于1时，企业的市场价值大于资本重置价 格，新的实物资本相对便宜，企业更愿意扩大对新的机器厂 房设备的投资，托宾的理论作了如下描述：当一国扩大货币 供应量时，市场利率下降，引起债券价格和银行存款收益下 降，居民和企业增加对股票的持有，使得股票价格上升，Q 值上升，导致直接投资支出扩大，产出扩大。财富效应理论 的基础是生命周期收入理论，指出经济产出的增加是由总的 消费支出决定的，而消费支出是由包括股票在内的终身财富 决定的。财富效应的货币政策传导机制认为，一国扩大货币 供应量，引起市场利率下降，金融资产价格上升，社会财富 增加，