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我国货币政策和股票市场价格波动关系实证探究 ［摘 要］以深入探讨货币供应量和市场利率水 平对股票市场的影响为目的，利用多种经济计量方法，实证 检验货币供应量、市场利率水平的变化对股票市场收益率的 影响，得出结论：我国政府实施的财政货币政策对股票市场 的影响显著，但调整利率所起的作用没有调整货币供应量那 么明显，政策影响效果并不是完全朝着预期的方向发展。市 场发育程度不健全、政策传导过程受阻等是导致政策效应发 挥不充分的原因。 ［关键词］货币政策；股票市场；价格波动；实证研究 ［中图分类号］F230 ［文献标识码］A Empirical Research on the Relations Between Chino， s Monetary Policy and Stock Market Price Fluctuation XIAO Xinyuan Abstract： Aiming at conducting a profound discussion on the influence of money supply and market interest rate to the stock market, we use several economic approaches, carry out an empirical investigation and conclude that the monetary policy adopted by the Chinese government has prominent influence on the stock market； however, the role of interest rate regulation is not as obvious as money supply adjustment and the policy has not achieved effects as expected. The unsound market growth and hindrance to the policy conduction lead to the inadequate policy effectiveness. Key words： monetary policy, stock market, price fluctuation, empirical study 一、前言 股票市场具有优化配置社会资源，提高资金融通效率， 准确揭示市场价格信息，反应当前宏观经济动态的功能。股 票市场的融资功能，可以通过资金筹集、分配方式来优化社 会闲余资金支持经济建设，促进经济的产业优化、结构优化, 调整经济结构。而影响股市变化的因素也是非常多的，而且 各种经济因素的冲击影响程度不易衡量，一个国家的宏观经 济因素如经济的增长率、财政政策、货币政策、产业政策变 化等等，都会对股票市场造成不同的冲击影响。而其中的货 币政策被认为是最直接和快捷的影响因素。在这个背景下， 货币政策与股票市场的关系成为当前金融研究中最前沿的 课题之一，但是对于货币政策影响的渠道和效果各国经济学 家目前还没有统一的定论。一方面，货币政策对股票市场有 直接影响，央行通过利率、存款准备金率等政策来改变市场 上各种金融工具的相对价格和数量，进而影响资金流向从而 最终影响股票价格；另一方面，货币政策也有间接影响，货 币政策的变化影响实质经济增长，间接影响人们的未来预 期，最终反映在股票的即期价格中。 二、文献综述 目前，关于这方面的国内外研究分歧较大。有些学者认 为股票市场的价格对货币政策的制定有积极的反应，比如美 国学者RigboonandSack(2001)认为美国货币政策对股市价 格有积极的反应，研究显示1982-1987年间美国M2增长率 为48%,但工业股票指数却上涨了 175%O日本的薛敬孝也发 现类似的结论。然而另有部分研究认为货币供应量与资产价 格之间存在的相关关系较弱。李政(2009)认为我国股票收益 率与宏观经济走势和货币政策的关联性较弱；周英章(2002) 的研究显示货币供给量对股市价格的推动作用相对较小。也 有学者对不同层次的货币供应得到不同的结论，如钱小安发 现沪指、深指与M0同向变化、与Ml无关、与M2反向变化。 易纲和王召指出，在短期、中短期和中长期，没有预料到的 货币供给增加，使股票价格上升；而在长期，没有预料到的 货币供给增加不影响股票价格，货币中性。 本文则尝试选取广义货币供应量和狭义供应量的差值 及货币市场利率作为研究对象，通过实证检验来分析货币政 策对股票市场的作用。 三、数据的选取及实证研究 本文的研究路线：先筛选和确定样本数据，进行平稳性 检验，在此基础上建立VAR模型