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第十五章 基金业绩衡量与评价 【大纲要求】 　　了解基金评价的概念、目的与意义；了解基金评价需要考虑的因素，掌握基金评价的原则。 　　熟悉基金净值收益率的几种计算方法。 　　了解基金绩效收益率的衡量方法。 　　熟悉风险调整绩效衡量的方法。 　　了解择时能力衡量的方法。 　　熟悉绩效贡献的分析方法。 【要点详解】 第一节 基金评价概述 　　一、基金评价的目的与意义（了解） 　　基金评价是依据科学的方法，通过对基金绩效的衡量，对基金经理或基金公司的投资能力作出评价，目的就是要将具有优秀投资能力的基金经理（基金管理人）甄别出来。 　　基金评价有狭义与广义之分，狭义的基金评价只涉及基金产品本身表现的评价，而广义的基金评价则会包括对基金公司的评价。 　　 　　【例1·单选题】基金评价是对基金经理（ ）的衡量。 　　A．投资能力 B．管理能力　 　C．稳健性 D．风险态度 　　【答案】A 　　 　　◆ 狭义的基金评价涉及业绩衡量、业绩评价与业绩归因分析三个方面： 　　◇ 绩效衡量（Performance Measurement）侧重于回答“是”什么的问题； 　　◇ 绩效评价（Performance Evaluation）侧重于回答业绩“好坏”的问题； 　　◇ 归因分析（Attribution Analysis）侧重于探寻业绩“好坏”的原因。 　　 　　◆ 基金评价的意义： 　　◇ 对投资者而言，基金评价可以为投资者提供选择基金的依据，帮助投资者监测基金表现； 　　◇ 对基金管理公司而言，基金评价不但可以帮助其了解竞争对手、促进市场营销，而且还为其进行投资监控、改善投资表现提供了重要的反馈机制； 　　◇ 对投资顾问而言，基金评价更成为其进行基金分析、推荐基金的有力武器； 　　◇ 对基金监管机构而言，规范基金评价业务，对维护市场的公平竞争、保护投资者的利益具有重要的意义。 　　二、基金评价需要考虑的因素（了解） 　　基金评价的基础在于假设基金经理比普通投资大众具有信息优势。他们或者可以获取比一般投资者更多的私人信息，或者可以利用其独到的分析技术对公开信息进行更好的加工和利用。在这种假设的基础上，人们期望能够通过基金评价将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。但问题是要对基金经理的真实表现加以衡量并非易事。 　　第一，基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响。绩效表现好的基金可能是高超的投资技巧使然，也可能是运气使然。统计干扰问题很难解决。 　　第二，对绩效表现好坏的评价涉及比较基准的选择问题。采用不同的比较基准，结论常常会大相径庭，而适合基准的选取并不一目了然。 　　第三，投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平的不同往往使基金之间的绩效不可比。因此，可比性问题常常使基金之间有意义的比较变得非常困难。 　　第四，基金评价的一个隐含假设是基金本身的情况是稳定的，但实际上基金经理常常会根据实际情况对自己的操作策略、风险水平作出调整，从而也就会使衡量结果的可靠性受到很大的影响。 　　此外，评价角度的不同、绩效表现的多面性（如既要评价组合表现的风险调整收益，也要评价组合的分散性程度）以及基金投资是投资者财富的一部分还是全部等，也都会使基金评价问题变得复杂化。 　　 　　【例2·判断题】表现好的基金表明基金经理在投资上有较高的投资技巧。（ ） 　　【答案】错 　　【解析】基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响，因此表现好的基金并不一定就表明该基金经历在投资上有很高的投资技巧，而有可能只是投资运气好。 　　为了对基金绩效作出有效的评价，下列因素必须加以考虑： 　　（一）基金的投资目标 　　基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及所受的投资约束也就不同。例如，债券基金与股票基金由于投资对象不同，在基金绩效评价上就不具有可比性。再例如，一个仅可以进行小型股票投资的基金经理与一个仅投资于大型公司的基金经理也不具有可比性。因此，在绩效比较中必须注意投资目标对基金绩效可比性所造成的影响。 　　（二）基金的风险水平 　　现代投资理论表明，投资收益是由投资风险驱动的，而投资组合的风险水平深深地影响着组合的投资表现，表现较好的基金可能仅仅是由于其所承担的风险较高所致。因此，为了对不同风险水平基金的投资表现作出恰当的考察，必须考察该基金所获得的收益是否足以弥补其所承担的风险水平，即需要在风险调整的基础上对基金的绩效加以衡量。 　　（三）比较基准 　　从成熟市场看，大多数基金经理人倾向专注于某一特定的投资风格，而不同投资风格的基金可能受市场周期性因素的影响而在不同阶段表现出不同的群体特征。因此，在基金的相对比较上，必须注意比较基准的合理选择。 　　（四）时期