第四章有价估价.pptVIP

第四章 有价证券估价 4.1 债券估价 4.2 股票估价 4.3 股利增长率类型 4.4 股价决定模型中参数的估计 4.1 债券估价 4.1.1 债券的现金流 4.1.2 债券内在价值计算 4.1.3 到期时间与债券价值 4.1.4 持满到期收益率计算 4.1.5 半年期利率与债券价值 4.1.1 债券的现金流 债券是一种有价证券，它是社会各类经济主体为筹集资金而出具的，承诺按规定的利率和方式支付利息，并到期偿还本金的债权债务的书面凭证。 债券的要素 4.1.2 债券内在价值计算 债券内在价值即债券未来现金流量现值。也是债券在市场发行时债权人认可的市场价格。 公司发行债券筹集资金，在获得这些外部债权资金使用权的同时，还必须承担未来偿还债券本息的义务，即按约定期限和票面利率，定期支付利息并到期偿还债券面值。这些利息以及债券面值是公司在未来的现金流出，按照债券必要收益率r折现，就可以计算出债券内在价值或市场价格。 4.1.2 债券内在价值计算 债券的内在价值（B0）或债券的发行价格（fair price of a fixed-coupon bond）： 式中：B0――债券内在价值或债券发行价格，即未来现金流量现值； M――债券面值；n――债券存续期；i――债券票面利率。 对任何一种债券而言，债券面值M、债券的存续期限n、债券的票面利率i都是预先约定好的常量，因此，债券的内在价值就唯一地取决于对债券的必要收益率（或市场利率）的水平。由于现值系数与利率呈反比关系，所以，债券内在价值与必要收益率也呈反比关系，必要收益率越高，债券内在价值越低；必要收益率越低，债券内在价值就越高。 4.1.2 债券内在价值计算 例:申能公司拟发行面值1000元企业债券1亿元，设定票面利率为6%，按年年末计付利息，期限为5年。该债券必要收益率为分别为6%、4%、8%，对应的债券的内在价值是多少？ 解：根据债券的基本状况，该债券的面值M为1000元，债券票面利率i为6％，期限n为5年，计算得： (1)当 时 根据计算的结果，当要求的收益率（6%）等于票面利率（6%）时，债券未来现金流量的贴现现值（债券的内在价值或债券的发行价格）即为面值。此时如果把未来现金流量的现值与购入债券的现值相比的话，其净现值为零。净现值为零的折现率为期望收益率，所以，此时债券的必要收益率等于债券的期望收益率。 4.1.2 债券内在价值计算 (2)当 时 4.1.2 债券内在价值计算 (3)当 时 4.1.3 到期时间与债券价值 到期时间、必要收益率和债券价值三者之间存在着两个重要的关系，假定必要收益率至到期日之前一直保持不变，则当必要收益率与票面利率不等时，随着时间逐渐向到期日靠近，债券的价值也会逐渐接近于票面价值；在必要收益率等于票面利率时，债券价值一直等于票面价值至到期日。 4.1.4 持满到期收益率计算 到期收益率（yield to maturity，简称YTM）即投资者在市场交易中以债券市场价格（V0）购得债券，并持有至到期日所能获得的收益率。 4.1.4 持满到期收益率计算 式中：V0――债券当前市场价值； M――票面价值； n――债券到期时间； i――债券年利息。 换句话说，如果已知股票的当前市场价值V0、年利息I、票面价值M和到期时间n，就可求得债券的到期收益率。到期收益率一般通过试错法、近似法两种方式求得。 4.1.4 持满到期收益率计算 1.试错法 试错法是我们在货币时间价值一章中求解收益率和期限所用的内插法。该方法通过试算多个不同的收益率，直至得出能使债券内在价值与购买价格最接近的两个利率水平，其中一个利率能使计算价格略高于购入价格，而另一个利率能使计算价格略低于购入价格，由于债券到期收益率介于这两个利率之间，用内插法可以求解得出到期收益率。 4.1.4 持满到期收益率计算 2.近似法 债券到期收益率的近似求法，是将债券面值与市场价格之差用债券的期限分摊到每年后，与每年的利息加在一起，成为债券调整后的年利息收益，然后再除以债券面值和债券购入价格的平均值，即可认为是债券近似的收益率。 4.1.4 持满到期收益率计算 式中： ——债券到期收益率； I —— 债券单利息，I＝M×i； M—— 债券面值； B0—— 债券市价。 4.1.5 半年期利率与债券价值 对于名义利率