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第五章 证券投资 一、证券投资的概念及基本程序 一、证券投资的概念及基本程序 二、证券投资的目的 三、证券投资分析的主要方法 三、证券投资分析的主要方法 一、证券估价的基本原理 一、证券投资的概念及基本程序 二、债券的估价 二、债券的估价 二、债券的估价 二、债券的估价 三、股票估价 三、股票估价 三、股票估价 四、投资基金的价值分析 投资基金按基金单位是否可以赎回，分为封闭式基金和开放式基金。投资基金作为一种有价证券，它与股票、债券的区别主要表现在： 四、投资基金的价值分析 四、投资基金的价值分析 五、其他金融投资工具的价值分析 五、其他金融投资工具的价值分析 五、其他金融投资工具的价值分析 一、证券组合投资概述 1．降低风险； 2．实现收益最大化 一、证券组合投资概述 二、证券投资组合的收益与风险 二、证券投资组合的收益与风险 二、证券投资组合的收益与风险 二、证券投资组合的收益与风险 二、证券投资组合的收益与风险 二、证券投资组合的收益与风险 二、证券投资组合的收益与风险 二、证券投资组合的收益与风险 三、资本资产定价模型 三、资本资产定价模型 三、资本资产定价模型 三、资本资产定价模型 三、资本资产定价模型 四、套利定价理论 四、套利定价理论 四、套利定价理论 四、套利定价理论 （3）风险分散 由于非系统风险只与个别企业的状况相联系，当投资者持有多项资产(即投资于多个企业，或投资于多个方向)时，有些资产在一定时期内可能会因为受到下面因素的影响而使自身的价值增加，另一些资产在同一期内可能因受到负面因素的影响而使自身的价值减少，这种增加和减少的相互抵消，会使资产组合中单项资产的收益变化特性趋于消失，即每一个单项资产的非系统风险被分散掉了。 资产组合中的资产数目越多，非系统风险的分散就越彻底。资产组合的风险分散效应，可以从资产组合的方差和标准差公式中清楚地看出。 （三）资产组合的效率边界 金融市场的无差异曲线表示在一定的风险和收益水平下，资金供应者对不同资产组合的满足程度是无区别的，即同等效用水平曲线。图5-8是一组风险厌恶的资金供应者的无差异曲线。 1.风险厌恶的资金供应者的无差异曲线 σP E(RP) 图5-8 我们将在风险相同情况下期望收益率最高，期望收益率相同情况下风险最小的投资组合称为有效投资组合(efficient portfolio)。在期望收益率——标准差的图形中，表示有效投资组合的曲线被称为有效边界(efficient frontier)，或资产组合的效率前沿。 如果资产的数量超过两种，从期望收益率——标准差的图形上看，可行集合不再是一条线，而是布满在一个有限的区域内(如图5-9中阴影所示)。 2. 资产组合的有效率边界 E(RP) σP 图5-9 两种以上资产投资组合的有效边界 投资者究竟会从有效边界中选取哪个组合，取决于投资者对风险和收益的权衡态度，图5-10中投资者效用函数的无差别曲线与有效边界相切于P点，P点就是投资者最优的投资组合，是在所有可能的组合中产生最大效用的组合。如果投资者对风险厌恶程度高，就会选择风险小的投资组合，例如Y点。 3.效用最大化 E(RP) σP 图5-10 C B A 如果在资本市场上除风险资产外，还存在着无风险资产（通常以短期国债投资作为无风险资产的近似），则无风险资产与有风险资产将构成一种不同于单纯由风险资产构成的资产组合集合。 4.无风险资产和有风险资产组合 资本资产定价模型是在马克维茨的现代资产组合管理理论基础上发展而来的，是由夏普、林特纳和布莱克等人在20世纪60年代提出的。资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)的成立有—系列限制性假设： (1)投资决策是针对—个确定的阶段而言； (2)投资者的投资决策是基于预期收益和风险； (3)投资者的决策标准是使其预期效用最大化； (4)投资者的预测有同质性，即每一个投资者对证券的预期收益、收益方差和协方差都具有相同的估计； (5)投资者可以进行无限制的卖空； (6)投资者可以无风险利率进行无限制的借贷； (7)所有资产都是完全可分的； (8)每一投资者都单独进行决策，个人的投资行为不可能影响到整个市场 的价格； (9)无个人所得税，无交易成本； (10)市场处于均衡状态。基于这样的假设，资本资产定价研究在市场均衡的条件下，期望收益率和风险的关系。 每一资产对风险充分分散的资产组合的总的风险（系统风险）的贡献，可以用它的系数来衡量。?系数反映了个别资产收益的变化与市场上全部资产的平均收益变化的关