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2019 年教育行业年度策略 2019 年教育行业年度策略： 监管新常态，关注在线教育新机遇 2018.12.11 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020 020 邮箱： huangguan@ tian.peng@ 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 摘要： 迈入2018 年后教育领域多部重要政策出台，监管持续升级。站在当前时点下， 我们基于产业链研究视角及长期对教育行业的跨市场研究跟踪，为广大投资者分享 相关报告 我们对整个资本市场教育资产的核心观点。 ⚫ 监管持续升级，后续政策风向研判需重视监管层的定位和态度 1、在线教育投融资专题：整体复投 2018 年以来教育领域监管持续升级，政策风险导致的短期市场情绪波动风险需 率升至42% ，在线素质教育站上风 重点关注。从近期几次关键性政策的出台来看，本质上符合监管层对于各个教育细 口 分领域的定位，而市场往往预期不足。我们认为，对于后续政策风向研判尤其需要 2 、“窥斑见豹”—从6 家上市在线 重视监管层对于教育行业的重点细分领域的定位和态度：（1）整体民办教育：我们 认为监管层对于民办教育的定位为“公立教育的有效补充”，同时强调教育的公平 教企看行业盈利逻辑 性；（2）学前教育：我们认为监管层的核心态度在于“普惠+公益”，全面落实普惠 3、新三板教育行业2018 年半年报 性幼儿园的建设目标；（3）课外培训：我们认为监管层的核心态度在于“规范”， 明星榜Top15 强调学科培训与素质培训分类管理，全面整治行业各类不规范的乱象；（4）民办学 4 、新东方在线：难得的盈利在线教 校：我们认为监管层的核心态度在于“分类管理”，在整体鼓励民办学校发展的基 育龙头赴港 IPO ，港股教育培训板 础下给予非营利性学校更多政策优惠，同时禁止义务教育阶段的营利性。 块加速形成 ⚫ 2018 年教育产业链全览 5、2018 年教育行业中期策略：寻 （1）一级市场：教育投资趋于理性，关注在线教育及素质教育。2018Q2 热度 明显回暖，中后期融资占比提升明显；素质教育热度提升最明显，K12 最为成熟高 求确定性，推荐“教育皇冠上的明 额融资占比不断提高；在线教育标的逐步走向成熟，高额投资占比和复投率均逐年 珠”—民办学校 上升。（2）新三板市场：聚焦细分龙头成长性机会。在当前IPO 常态化大背景下一 6、在线教育拐点已至，如何突围？ 二级市场套利空间压缩，我们建议重点关注年归母净利润在2000-5000 万之间且有 深度剖析学而思网校及 VIPKID 崛 着持续成长动力的教育企业，随后其有望受益于新三板精选层制度构建的预期，而 起之路 从A 股、海外证券化而言，资本化价值也更大，长期来看收益将更加可观。（3）A 7、教育行业 2018 年投资策略：大 股市场：并购热度提升，板块教育属性逐步纯化。2018 年教育并购创下历史高峰， 浪淘沙，强者恒强 已公告金额达262 亿。一方面，以中公教育为代表的核心教育资产借壳上市成功， 叠加此前的并购重组新规，教育资产通过重组独立登陆A 股的路径有望重启。另外 一方面，2018 共有4 家公司剥离传统主业聚焦教育领域。A 股教育板块逐步纯化， 掌握核心教育资产的标的估值逻辑有望重构。（4）海外市场：教企海外上市热度不 减，板块估值受政策影