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规范专业创新共赢 甲醇2018 年半年报：供应不及预期 01 多头配置 一、2018 年上半年甲醇期货行情走势 受煤制甲醇生产成本支撑作用，2018 年上半年甲醇期价呈现底部重心上移的V 型走势。 2018 年年初至4 月初，一系列利空因素主导，甲醇期价震荡下行。首先，春节期间动力煤港 口以及下游累库，节后动力煤现货报价暴跌，成本端利空因素增强，甲醇期价震荡下行。其次，2017 年冬季限产导致甲醇价格一路上行，甲醇行业利润率高企、最高点达 50% 以上水平。利润高企导 致甲醇装置恢复或者提负的动能增强，冬季限产的焦炉气以及天然气制甲醇装置提前重启，甲醇供 应压力骤增，甲醇期价震荡下行。再次，内陆-港口套利窗口打开，内陆低价甲醇货源涌入港口， 港口报价承压，甲醇期价震荡下行。最后，传统下游需求恢复晚于预期，需求不济，甲醇期价震荡 下行。 2018 年4 月初至5 月中旬，一系列利好因素主导，甲醇期价震荡上行。首先，3-4 尤其是4 月 份国内外甲醇装置陆续检修 （国内检修甲醇装置产能高达3002 万吨、国外检修甲醇装置产能高达 1465 万吨），导致内外盘甲醇市场供应偏紧，甲醇期价震荡上行。其次，内外盘尤其是外盘市场 供应偏紧导致进口数量大幅不及预期 （5 月份进口数量52.2 万吨或成为2018 年月度进口数量的最 小值），外盘货源骤减导致港口延续去库节奏。库存低位支撑，甲醇期价震荡上行。再次，库存低 位支撑港口报价坚挺上扬、09 合约预期偏弱导致期价大幅贴水。05 合约临近交割，期价修复贴水 动能增强，受05 合约拉涨带动作用，甲醇期价震荡上行。 2018 年 5 月中旬至今，甲醇基本面暂处库存偏低、基差较大与内外盘装置重启后累库预期存 在、传统下游需求淡季、下游烯烃利润较低导致烯烃装置检修的博弈阶段，多空因素交织，甲醇期 价震荡盘整。 1 规范专业创新共赢 图1：甲醇主连收盘价、甲醇09 合约期现基差走势图 数据来源：招金期货淄博研究院 图2 ：江苏- 内蒙古区域价差、煤制甲醇成本与利润走势图 数据来源：招金期货淄博研究院 二、甲醇装置开工率高位盘整 先抑后扬 2018 年甲醇装置开工率高位盘整，2015 年甲醇装置开工率均值 57.48%，2016 年甲醇装置开 工率均值 62.93%，环比上升5.45%，2017 年甲醇装置开工率均值 66.63%，环比上升3.7%，2018 2 规范专业创新共赢 年至今甲醇装置开工率均值 67.13%，环比上升0.5% 。导致2018 年甲醇装置开工率高位盘整的原 因主要有：首先、甲醇行业利润增加、行业利润率暂处高位，利润刺激下甲醇装置开工率高位盘整。 由上图2 可知，2018 年至今，甲醇行业利润率最高点达50% 以上、暂处近3 年以来的最高水平。 其次、进口数量不及预期，为满足国内下游需求，甲醇装置开工率高位盘整。据监测，2018 年1-5 月份，甲醇进口总量324.6 万吨，虽然同比增加5.1 万吨，但是远不及市场预期。尤其是5 月份进 口数量52.2 万吨，暂处2016 年以来的第3 低水平。再次，5 月份之前除常州富德以外，港口烯烃 装置基本保持正常运行，为满足下游烯烃需求，甲醇装置开工率高位盘整。 2018 年年初尤其是3 月初以来甲醇装置开工率先抑后扬、波幅较大。其中，3 月初至4 月中旬， 甲醇装置开工率一路下行，3 月初最高点71.28%、4 月中旬最低点61.5%，累计下跌9.78% 。导致 甲醇装置开工率一路下行的原因在于：3-5 月份国内甲醇装置陆续检修且检修产能远超市场预期。 涉及产能3002 万吨，其中3 月份检修损失量约45 万吨，4 月份检修损失量约47 万吨，5 月份检修 损失量约20 万吨。但是4 月中旬之后，检修产能与重启产能并存，装置开工率降幅收窄，并且