创新基金研究系列之一：中国式目标日期基金设计攻略.pdf

基金研究 | 基金专题报告 基金研究 证券研究报告 2018 年06 月19 日 创新基金研究系列之一： 作者 中国式目标日期基金设计攻略 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@ 关于“创新基金研究”系列报告 所谓“他山之石，可以攻玉”，“创新基金”系列报告将重点研究国外新兴 相关报告 或国内尚未引进的新型基金产品。鉴往知来，本系列报告将通过详细的产 1 《金融工程：创新基金研究系列之综 品和方法论介绍，着力为国内基金行业的发展提供相关借鉴。 述：美国基金市场图鉴》 2018-04-27 在 《海外创新基金研究系列之综述：美国基金市场图鉴》中，我们在基金 2 《金融工程：引入衰减加权和趋势跟 资产级别侧重*基金策略双维度分类下对中美基金进行了比较。从比较结果 踪的主成分风险平价模型研究》 来看，缺失产品最为密集的区域为目标基金系列。本篇报告中，我们将对 目标日期基金进行详细的介绍。 2017-11-17 3 《金融工程：基于半衰主成分风险平 价模型的全球资产配置策略研究》 中美目标日期基金市场介绍 2017-09-18 截止2017 年底，美国目标日期基金规模已超过11160 亿美元，是过去10 年来最受投资者和退休计划发起人欢迎的产品。截至2018 年5 月，从整个 行业来看前三大目标日期基金管理人（先锋、富达和普信）占据了近 70% 的市场份额，具有很高的行业集中度。目前国内推行的个人税收递延型商 业养老保险政策基本对标美国的 IRA 账户，主要通过税收递延和优惠鼓励 更多的投资者为退休后的生活做准备。 海外目标日期基金产品设计方案一览 我们将目标日期基金的设计分为三个步骤：1 ）对投资者的生命周期和投资 环境进行刻画，主要变量包括退休年龄、风险厌恶水平、其他养老计划收 入、股票收益率、股票波动率、债券收益率等；2 ）设计“下滑轨道”，本 文共给出效用最大化、现代投资组合理论、相对期限风险三类共四种下滑 轨道设计方法；3 ）单个资产权重进行配置，配置方法包括马科维茨投资组 合理论、风险平价理论等。 国内目标日期基金设计攻略 我们使用国内的数据对相关参数进行了估算，并测试了海外的目标日期基 金设计方法的可行性。由于国内金融市场成立时间较晚，Northern trust 相 对期限风险模型在国内并不适用。此外本部分还介绍了我们基于资本市场 线和无差异曲线设计的一种新的下滑轨道构造方法—TFGP 模型，相比于 Ibbotson 现代投资组合模型，新的模型能给投资者带来更高的效用。 风险提示：本报告基于相关文献和历史统计数据结果，市场结构调整可能 使得模型失效 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明