管理层权力,现金股利与企业投资效率.PDFVIP

主题文章 管理层权力、现金股利与企业投资效率* ○ 王茂林  何玉润  林慧婷 [3] 摘要 本文选用2006-2011年我国A股上市公司数 不断投资扩张是管理层的重要行为特征， 一旦企业内 据作为研究样本，实证检验了管理层权力对企业分配现 出现大量现金留存，管理层很有可能为扩大企业投资规 金股利的影响。研究结果表明，管理层权力大小与现金 模将留存现金投资到N PV 小于 0 的项目上，造成非效率 股利支付率高低显著负相关。文章进一步检验了现金股利 投资。由此，管理层影响股利分配进而影响企业投资效 与企业投资效率的关系，并检验管理层权力对该相关关 率成为一个值得研究的话题。长期以来，学者们在该领 系的影响。研究发现，在内部自由现金流富余且投资过度 域也获得了大量研究成果：黄莲琴等[4] 从过度自信的角 的样本中，发放现金股利能够有效减少自由现金流，抑制 度研究管理层对企业分配现金股利的影响，并发现过度 过度投资；在自由现金流紧缺且投资不足的样本中，企业 自信的管理层倾向于不发放现金股利；姜付秀等[5] 研究 支付现金股利会加剧现金流紧缺，造成更严重的投资不 了高管年龄特征、教育背景等对企业过度投资的影响； [6] 足。管理层权力的存在降低了现金股利对非效率投资的 M a l m e n d i e r 等 发现C E O 的教育背景以及出生时期影 [7] [8] 影响。本研究的启示意义在于，在讨论股利政策与公司投 响企业的投资决策；花贵如等、 叶玲等 从乐观主义、 资决策的作用机理时，管理层权力是一个重要的影响因素。 过度自信角度研究了管理层对企业投资的影响；肖珉[9] 关键词 管理层权力；现金股利；自由现金流；投 通过测试企业内部现金流富余或紧缺程度，研究了现金 资效率 股利对投资效率的影响；魏明海等 [ 10] 研究发现支付现 * 本文受北京市属高等学校高层次人才引进与培养计划项 金股利能够抑制过度投资。既有研究大都关注管理层特 目（CITTCD201404036）、北京工商大学国有资产管 征等对股利分配或投资效率的影响以及现金股利与投资 理协同创新中心资助 效率的关系，而研究管理层影响现金股利分配进而影响 投资效率则鲜有文献支持。同时，相关研究忽视了管理 引言 层的一个重要特征——管理层权力。现代企业的典型特 代理理论认为，支付现金股利能够有效降低管理层 征是所有权和经营权两权分离，管理层握有企业的资源 的代理成本，原因在于现金股利可以避免公司管理层将 配置权。企业运营过程中，管理层影响或实现股东及董 [ 1] [2] [ 11] 现金流转作个人用途或投资于非效率项目。 K a l a y 指 事会决策或意愿的能力不断形成并提升，Fi n k e l s t e i n 出股利政策与投资政策是互相依赖的，较低的股利支付 将这种影响力划分为威望声誉权力、专家权威权力、所 导致企业拥有更多的利润留存，容易造成过度投资；另 有权权力、组织结构权力等四个维度。