期权期货市场理论与操作 课件4课程实例.pptxVIP

期权期货市场理论与操作;2;一、预备知识;?;一、预备知识;名义利率和实际利率的关系： 设 r 为年名义利率，i 表示年实际利率，m 表示一年中的计息次数，P为本金。 则计息周期的实际利率为 r/m；一年后本利和为： ;?;一、预备知识;例1：看到10元的A股票，分析其后市在一定时间里会跌至8元，而你手中又没有持有A股票，这时你可以从持有A股票的人手中借来一定的A股票，并签好约定，在一定的时间里要把这些借来的股票还给原持有人，假设现在你借来100股A股票，以10元的价位卖出，得现金1000元，如在规定时间内，该股果真跌到8元，你以8元买进A股票100股，花费资金800元，并将这100股还给原持有人，原持有人股数未变，而你则赚到了200元现金。但是，如果该股涨到12元，你就要以每股12元的价格买入A股票100股，花费资金1200元，并将这100股还给原持有人，原持有人股数末变，而你则赔了200元现金。;卖空举例: 一投资者于4月底卖空了500股IBM股票，每股价格$120. 7月份，当股票价格为$100时，投资者买回了这些股票进行平仓。假设5月份每股股票支付了$4的红利。计算该投资者的收益。 解:投资者4月份建立空头头寸时，共收到： 500× $ 120＝ $60，000 5月份红利使投资者需付出：500 × $ 4＝ $ 2，000 7月份投资者轧平头寸时，需付出：500 × $ 100= $50，000 投资者净收益为： $60,000 － $ 2,000－ $ 50,000＝$8,000;理论假设 假定对大部分市场参与者，以下几条假设成立： 1.无交易费用； 2.所有的市场利润（减去交易损失后的净额）使用同一税率； 3.市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金； 4.有套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动。 注：这些假设无需对所有市场参与者成立，只要求对大型投资机构这类关键参与者成立或者大致成立即可。以上假设意味投资者一旦发现套利机会就进行套利，从而使套利机会很快消失。因此市场价格是无套利机会时的价格。;2. 套利及无套利均衡定价 套利，是指在不同市场上同时买卖相同或相似的证券而获取无风险收益的活动。如果期货的价格高于合理价格，就可以买进现货，同时卖出期货，将现货持有到期再用来交割期货，就可以无风险地获取上述等式两边的差价。反之，则做相反的操作。 无套利均衡定价原则：在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。换言之，如果某项金融资产的定价不合理，市场必然出现以该项资产进行套利活动的机会，人们的套利活动会促使该资产的价格趋向合理，并最终使套利机会消失。 注：我们可以从持有成本理论和无套利均衡理论两个方面分别推导远期合约和期货合约的价格。;二、期货及远期和约定价;?;?;例：期限为 3 个月的股票远期合约的价格为 43（39）美元。3 个月后到期的无风险年利率为 5%，股票当前价格为 40 美元，不付红利。 判断： Ster(T?t)= 40e 0.05 × 3/12=40.5043，远期价格被高估； 套利：卖出股票的远期合约，同时借 40 美元即期购入股票现货，持有股票 3 个月后，交割股票得价款 43 美元，归还到期贷款 40.50 美元。因此，套利者在 3 个月后净盈利 43 - 40.50 = 2.50美元 若远期合约为 39 美元，可以做空现货做多远期来实现套利。;2. 有确定收入的交割品 多数情况下交割品是会产生现金收入的：包括现金的流入（正收入）与现金的流出（负收入），如股票的分红或者商品的仓储和维护成本。 由于现货证券支付收益，所以合理的远期价格应该等于现货价格（本金）加上在T-t时段内该本金所产生的利息，再减去持有期的收益。 ;?;若在持有期内，远期合约的标的资产支付一个已知的收益率，即中间收入的数量是资产价格的一定比例。 记该收益率为q，表示资产在远期期限内的平均收益率，以连续复利表示。 该类投资资产代表：股指期货、货币期货。 持有现货的收益就是持有期货的成本（机会成本），而持有期货的总成本（期货价格与机会成本之和）应该等于持有现货的成本： ;由f与K、S的关系推出合理价格，构造以下组合： 组合A：一个远期合约多头加上一笔数额为Ke-r(T-t）的现金； 组合B：e-q(T-t) 个投资资产并且所有的收入都再投资于该证券。 在时刻T，两种组合都可以获得一单位的证券，因此在时刻t时，两个组合也必然等价。;例子 考虑一个6个月期远期合约，标的资产提供年率为4％的连续红利收益率。无风险利率(连续复利)为每年10％。股价为$25，交割价格为$27。求远期合约的价值和远期价格。 解：S=25，K=27，