现代企业理论-浙江工商课件.pptVIP

三、从治理角度看资本结构 信号传递模型 如何确定一个便于外部投资人了解内部赢利水平的资本结构（信号传递机制设计） 传递的只是关于预期收益的信息，不包括风险信息 Company Logo Company Logo Company Logo Company Logo Company Logo 第7章 资本结构 第二节 资本结构与破产 资本结构与破产的关系 1 破产程序 2 4 1 1 一、资本结构与破产的关系 资本结构选择也就是企业破产概率的选择 选择融资结构也就选择了破产点，选择了控制权何时从股东转移到债权人的转换点 股东享有剩余索取权和正常状态下的控制权 股东关心的是赢利能力 债权人享有固定合约收益权和破产状态下的控制权 债权人关心的是还本付息 Company Logo 一、资本结构与破产的关系 债权人对破产程序中企业的控制方式 企业破产两种解决办法：通过比较清算和重组的事后净价值进行选择 两种方式的事后总价值和相应的成本比较 债权集中度影响到两种方式的净价值比较 债权集中则倾向于重组，债权分散则倾向于清算 清算：按债权优先序列分配；经营者声誉下跌 求偿优先权次序 员工工资国家税收优先债权（有抵押债权）一般债权（无抵押债权）优先股普通股 协商重组：免除、延缓、注资、债转股等 Company Logo 二、破产程序 规范破产程序的必要性 破产状态下债权人、股东和经营者之间的矛盾 小债权人、优先债权人与大债权人、股东对事后净价值预期不一 大债权人、股东倾向于重组 优先债权、小债权人倾向于清算 经营者倾向于阻止破产，或者在重组时保留职位 清算的动力强弱排序（风险） 优先债权（有抵押债权）非一般债权（无抵押债权） 小债权人大债权人股东经营者 清算中的债权人集体竞争：租值耗散 Company Logo 二、破产程序 破产机制设计目标：破产机制是一种风险约束 目标1：对社会整体的事后有效率 保证选择一种对债权人而言事后净价值较大最大的方案 目标2：给予经营者足够惩罚 债权只有事前对经营者的控制约束 足够的事后惩罚才能保证债权对经营者的事前约束 目标3：确保严格的剩余资产请求权优先顺序 思考：为什么国有企业债务不能约束经营者 Company Logo Company Logo 第7章 资本结构 第三节 企业价值 企业价值 的含义 1 企业价值的意义 2 4 1 1 企业价值增长 3 一、企业价值的含义 会计里企业价值即企业资产的价值A=L+E 以历史真实成本为基础 净资产法：总资产减总负债（左列减右列上半部分） 重置价值法 Company Logo 一、企业价值的含义 传统的金融资产定价理论：确定性条件下的市场价值（费雪思想） 预期未来收入的贴现值 净现值法：NPV= ∑Pt /(1＋i)t 不考虑风险，无破产，两种权益估值法一样，资本结构无关紧要 两个基本决定因素 预期剩余收入（净现金流） 机会成本（贴现因子） Company Logo 一、企业价值的含义 M-M价值评估理论：不确定环境下资本结构的差异对企业价值有决定性作用 V=S + D 不同权益所有者风险约束、风险态度不同，行为动机、行为特征不同，对特定状态下的企业，二者价值评估不同 债权人：安全第一，价值评估安全性优先于盈利性 股东：回报第一，价值评估盈利性优先于安全性 Company Logo 二、企业价值的意义 企业价值：利益相关者的利益平衡 企业价值最大化其实就是利益相关者的总利益最大化 在确定性情况下，企业价值最大化等同于利润最大化 债权人与股东利益完全一致 在不确定性情况下，利润最大化仅仅是股东利益的最大化，因而不一定是企业价值最大化 越过一定的安全度，二者的利益就此消彼长 Company Logo 二、企业价值的意义 企业价值最大化的相对优点： 1、更全面地反映企业经营状况 时间跨度更大 反映不确定性下的未来预期（利润只是真实历史） 市场价值实际是一种期权（选择权）价格；投资机会的价值 而账面资产是一种成本价格 反映社会对企业的评价和预期（市场“选美”） Company Logo Company Logo 2、更好体现、平衡各方当事人利益 企业是利益关系人的联结枢纽，保证事前事后总效率的关键是权利大小排列顺序 利益相关者的重要性排序恰是剩余索取的倒序 股东是流动性最低的利益关系人，拥有所有权，获得最后“剩余” 股东必须承担风险 分配程序（公平）反过来影响产出收入（效率） 股东也能够承担风险 可置信承诺（沉没投资） 三、企业价值增长 企业价值增长就是一种面对不确定环境不断发现机会、利用机会的过程 企业价值=现有资产价值＋预期新增价值 预期新增价值即未来升值空间（托宾Q